收入增长承压，亏损持续收窄

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入48.08 亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润-5.46 亿元，亏损同比收窄21.69%。其中，23Q3营业收入18.74 亿元，同比下降3.02%，归母净利润0.08 亿元，去年同期为亏损0.07 亿元。考虑到宏观环境影响，调整盈利预测，预计23-25 年收入分别为78.94/98.97/125.22 亿元（前值92.72/117.03/149.07 亿元），参考可比公司Wind 一致预期平均3.7 倍23PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司6.0 倍23PS，目标价113.58 元（前值155.54 元），维持买入评级。

    　　毛利率稳步提升，收入质量持续提升

    　　2023 前三季度公司毛利率为65.12%，同比增长2.80pct，销售/管理/研发费率分别为43.73%/5.88%/35.97%，同比变动3.06/-0.78/-2.14pct。2023Q3公司毛利率为66.12%，同比提升2.34pct，销售/管理/研发费率分别为37.02%/5.11%/31.55%，同比变动2.37/-0.08/1pct。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为57.2 亿元，同比增长9.88%。2023 前三季度经营性现金流-0.92 亿元，22 年同期为-4.34 亿元，现金流情况显著改善。

    　　超融合产品持续领先国内，市场份额排名进一步跃升至第二公司2020-2023 连续四年入选Gartner《全栈超融合软件市场“客户之声”报告》且被评为“卓越表现者”。根据IDC《中国软件定义存储（SDS）及超融合存储（HIC）系统市场季度跟踪报告，2023Q2》，公司23Q2 在中国超融合市场以14.7%的份额排名第二，市场份额排名进一步跃升。市场开拓方面，公司重点布局信创市场，与芯片、应用生态伙伴合作，在信创市场和非信创市场成功打造农业农村部、桂冠电力、齐鲁银行、杭州第七人民医院、东风柳汽等标杆项目。

    　　紧密跟踪AI 技术发展，赋能安全及超融合产品公司积极拥抱AI 技术，赋能超融合运维，实现运维效率提升。公司在今年5 月发布安全GPT1.0，9 月发布2.0 产品。以XDR 产品为例，在安全GPT的帮助下，其产品可以聚焦少量精准安全事件，秒速提供处置建议，通过对话式提问自动完成安全事件影响面分析，进行攻击链溯源，极大提升了安全人员工作效率。另外在超融合产品上，公司云端智能大脑覆盖了150 多个典型故障场景，实现7~30 天提前预测、1 分钟及时发现、3 分钟快速定位的性能，大幅提升基础IT 设施运维效率。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。