公司23Q3 持续减亏，在一系列降本措施下毛利率继续提升，控费措施下管理费用和研发费用得到较好控制，同时经营性现金流状况明显改善。

    　　事件：公司披露三季报，2023Q1-3 营收48.08 亿元，YoY +1.28%；归母净利润-5.46 亿元，YoY +21.69%；扣非归母净利润-6.01 亿元，YoY +24.81%。

    　　23Q3 单季营收18.74 亿元，YoY -3.02%；归母净利润0.08 亿元，YoY+211.00%；扣非归母净利润-0.14 亿元，YoY +54.22%。

    　　预计云业务规模效应带动综合毛利率提升。公司前三季度毛利率65.12%，同比提升2.8pct；23Q3 单季毛利率66.12%，同比提升2.33pct。我们认为综合毛利率提升的主要原因系云业务收入规模增大的同时公司对供应链上游的议价能力不断提升，导致毛利率有所提升；同时，公司还导入了AMD、ARM 系列 CPU 等更有竞争力的产品和技术方案，进一步提升了云业务的毛利空间。

    　　控费措施下管理、研发费用得到较好控制。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为43.73%/5.88%/35.97%，同比+3.06/-0.78/-2.14pct；23Q3 单季销售/ 管理/ 研发费用率分别为37.03%/5.12%/31.54% ， 同比+2.37/-0.05/+1.01pct，其中：前三季度销售费用增长较多主要是由于随着社会经济活动正常化，营销费用和差旅费用大幅增加；管理费用下滑，主要是公司持续推进组织能力建设，不断提升人均效能，管理效率提升；研发费用下滑，主要是公司持续推进组织能力建设，不断引入GPT 等新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能，减少无效研发投入。

    　　经营性现金流状况持续改善。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金57.20 亿元，YoY +9.88%；经营性净现金流-0.92 亿元，YoY+78.88%。Q3单季度分别为22.04/1.96 亿元，YoY +2.42%/88.64%。预收款方面，截至三季度末合同负债12.95 亿元，YoY +19.35%，维持“强烈推荐”投资评级。预计23-25 年归母净利润3.94/5.91/7.94 亿元，当前股价对应88/58/43xPE。维持强烈推荐。

    　　风险提示：下游客户IT 支出不及预期风险；新产品/业务市场开拓不及预期等。