深信服1H23 收入29.3 亿元，同比增长4.2%，符合市场预期深信服公布1H23 业绩：收入29.3 亿元，同比增长4.2%，归母净亏损5.5亿元，同比收窄19.7%，扣非后净亏损5.9 亿元，同比收窄23.7%；单2季度，收入17.2 亿元，同比增长3.0%，环比增长41.9%，归母净亏损1.4亿元，同比收窄17.6%，环比收窄65.6%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率稳步提升。产品维度，1H23 公司网络安全/云计算及IT 基础设施/基础网络和物联网收入分别同比-0.6%/+9.3%/+12.4%至15.1 /11.6 /2.7 亿元。

    　　下游客户维度，1H23 企业/政府及事业单位/金融及其它收入同比+14.7%/-0.8%/-12.0%至13.4 亿元/12.7 亿元/3.2 亿元。毛利率层面，1H23 公司毛利率同比提升3.2ppt 至64.5%，网络安全/云计算及IT 基础设施/基础网络和物联网毛利率分别同比提升0.7/9.3/1.1ppt 至79.4%/47.9%/52.1%。单2 季度毛利率同比提升3.1ppt 至66.1%，环比提升4.0ppt。

    　　归母净亏损收窄，经营现金流明显改善。1H23 公司归母净利率同比提升5.6ppt 至-18.9%，2Q23 归母净利率同比提升2.1ppt 至-8.2%，环比提升25.7ppt。费用层面，1H23 三费（销售、研发和管理）合计同比增长1.4%（同比下降18.0ppt）至27.3 亿元，销售/研发/管理费用分别同比+11.7%/-6.6%/-13.4%至14.1/11.4/1.9 亿元；2Q23 三费合计同比增长3.7%（同比下降10.4ppt）至13.9 亿元，销售/研发/管理费用分别同比+17.4%/-8.2%/-9.7%至7.4 亿元/5.6 亿元/9,380 万元。经营活动现金流1H23 同比收窄46.5%至-2.9 亿元，单2 季度同比增长14.2%至1.8 亿元，环比转正。

    　　聚焦核心产品，开拓云计算业务。公司持续推动超融合HCI、托管云、智能边缘技术等关键技术和产品的革新升级，发布桌面云5.5.6 版本和超融合HCI6.9.0 版本产品，打造更智能易用的云平台底座。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年5.0/4.0 倍P/S，维持跑赢行业评级和166 元目标价，对应2023/2024 年7.8/6.2 倍P/S，较当前股价有54.3%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户恢复不及预期，新产品拓展不及预期。