公司二季度订单增速同比、环比均有一定提升，企业客户需求率先展现复苏迹象。随着收入规模扩大，公司云业务已展现出一定规模效应，上半年毛利率同比大幅提升。公司是国内首家基于多款开源基础大模型训练推出自研安全垂直GPT 的厂商，有望充分受益此轮AI 技术的落地，同时随着宏观经济复苏主业增长有望恢复，维持强烈推荐。

    　　事件：公司上半年营业收入29.34 亿元，YoY +4.22%；归母净利润-5.54 亿元，YoY +19.73%；扣非归母净利润-5.88 亿元，YoY +23.68%。23Q2 营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY +3.00%/17.62%/15.12%。

    　　企业客户需求率先展现复苏迹象。按行业划分，上半年：企业端收入13.42亿元，YoY +14.73%，高于整体收入增速，其中能源、交通等行业客户订单增速增长较快，企业客户对IT 建设的需求表现出较好的韧性；政府及事业单位收入12.71 亿元（YoY -0.75%），金融及其他收入3.20 亿元（YoY -12.02%），仍待复苏。整体来看，公司23Q2 订单增速同比、环比均有一定提升，部分下游客户需求有一定程度回暖，但复苏的力度和趋势能否持续仍有待观察。

    　　分产品线看：1）相对受政府财政影响更大的网络安全业务收入YoY -0.62%，收入占比由去年同期的53.95%下降至51.44%，XDR、SASE 等战略业务仍在市场探索和教育阶段；云计算及IT 基础设施收入YoY +9.32%，收入占比由去年同期的37.60%上升至39.44%，超融合产品稳定增长，桌面云受政府、教育等领域客户影响增长尚未恢复。

    　　云业务规模效应初显。公司2023H1 综合毛利率64.48%，同比提升3.16pct，其中值得重点关注的是云计算及IT 基础设施业务毛利率同比提升9.25pct。

    　　随着公司云业务收入规模增大，公司对供应链上游的议价能力不断提升，同时公司导入了AMD、ARM 系列CPU 等更有竞争力的产品和技术方案，进一步提升了云业务的毛利空间。上半年公司销售/管理/研发费用分别同比+11.71%/-13.39%/-6.60%，三费合计增速放缓至1.42%，继续实施降本增效，运营效率持续提升。同时，公司现金流情况也在持续改善，上半年销售商品、提供劳务收到的现金35.16 亿元，YoY +15.14%；经营性净现金流-2.87 亿元，YoY+46.52%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年营收93.24/114.42/139.66 亿元，归母净利润3.94/5.91/7.94 亿元。维持强烈推荐。

    　　风险提示：宏观经济不景气；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。