高度看好公司长期发展，维持“买入”评级

    　　随着下游需求复苏，公司收入端有望实现逐渐加速；同时公司将坚持效益化发展，利润率有望恢复。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为5.17、7.40、10.58亿元，EPS 分别为1.24、1.78、2.54 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为100.0、69.8、48.8 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。

    　　2016 年开始实行AI First 战略，安全大模型自主可控（1）从2016 年开始探索AI 技术在安全领域的应用，并坚定拥抱AI First 战略；（2）自研安全大模型由“大模型算法+威胁情报+安全知识”训练而成，不依赖开源模型服务，且由公司自主训练，训练数据部署在公司托管云上，实现数据不出境。

    　　积累深厚，有望领跑安全GPT 时代

    　　（1）人才积累：AI 领域布局早，公司具备较多的算法人才、安全人才、调优算力人才，尤其是拥有既懂AI 又懂安全的人才；（2）模型积累：公司拥有强大的算法和系统架构，在图像识别、自然语言处理、推荐算法方面有丰富的经验，持续积累AI 模型；（3）云端算力：公司拥有同时作为一个云计算公司相对充足的云端算力，不断提升计算能力和数据处理速度，更好地支持在人工智能领域的发展和突破；（4）安全数据积累：公司拥有同时作为一个云计算公司相对充足的云端算力，不断提升计算能力和数据处理速度，更好地支持在人工智能领域的发展和突破。

    　　与微软security Copliot 类似，安全GPT 大幅提升运营效率（1）大幅提升对流量和日志的安全检测效果，自动分析用户安全现状，并生成处置建议；（2）自动化调查、分析、研判，提升安全运营效率，实现对话式智能交互，提高用户体验，降低对运营人员的专业要求。经过多轮验证测试，公司安全GPT 技术已经达到5 年经验的安全专家水平。

    　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。