本报告导读：

    　　2022 年业绩符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，上调目标价至163.84元。调整2023-2024（新增2025）年EPS 预测为0.99（-0.58）/1.74（-0.55）/3.09 元，考虑估值切换及公司2023 年业绩高增长因素，上调目标价至163.84（+38.45）元，对应2023 年7 倍PS，维持增持评级。

    　　2022 年业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入74.13 亿元，同比增长 8.93%，归母净利润1.94 亿元，同比下降 28.84%。毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务增速较慢，导致公司整体毛利率同比下降 1.67%。

    　　下游客户行业分布广泛，增速修复取决于宏观经济恢复情况。2022年，深信服网络安全业务收入约为38.98 亿元，同比增长 5.66%；云计算及 IT 基础设施业务收入约为28.59 亿元，同比增长 20.17%；基础网络及物联网业务收入为人民币6.56 亿元，同比下降 10.99%。

    　　展望2023 年，各项业务增速修复取决于宏观经济恢复情况，我们认为拐点可能出现在二季度。

    　　积极拥抱数据安全。公司2022 年通过平台+组件+服务的安全战略，先后推出了数据安全大脑、API（应用程序编程接口）安全访问代理、数据访问代理，实现对数据仓库的数据摸底发现、访问控制、数据保护等；同时“一平台两代理”在技术领先性上采用了云原生代理技术、基于数据属性的访问控制技术、AI 算法、大数据分析等核心技术。

    　　风险提示：行业发展不及预期，政府IT 预算不足