事件：

    公司发布2023 年一季度报告，2023 年一季度实现营业收入12.13 亿元（同比增长6.02%），归母净利润-4.12 亿元（同比减亏20.43%），扣非后归母净利润-4.26 亿元（同比减亏26.48%）。

    点评：

    一季度在全年收入占比低，利润亏损参考价值有限公司销售收入呈现明显的季节性特征，一季度占比较低，然而公司费用确认在全年分布较为均匀，故而我们认为公司一季度利润亏损对全年整体利润的参考性较低。

    盈利能力改善，降本控费成效显著

    多指标显示公司盈利能力改善：

    公司2023Q1 毛利率约为62%，相较于2022Q1 提升3.25pct，我们认为公司毛利率的改善主要得益于公司云计算产品毛利率的逐步恢复。根据公司披露数据，公司2022 年上半年云计算毛利率为38.61%，2022Q4 毛利率上升至约48%，相较于上半年提升近10pct。从2023 年全年来看，公司Q1 毛利率呈现较大幅度提升，我们认为公司2023 年全年毛利率大概率会有进一步改善；

    公司2023Q1 经营活动产生的现金流量净额为-4.66 亿元，经营活动产生的现金流量净流出同比减少32.85%，主要原因为公司支付的上年年终奖较去年同期减少，带来支付给职工员工的现金同比降低20.65%；

    公司2023Q1 归母净利润为-4.12 亿元，同比减亏20.43%，快于收入增速，主要由毛利提升和费用控制双方面共同促进。

    从费用端来看，公司降本控费成效显著：公司2023Q1 销售费用/管理费用/研发费用为6.69/0.93/5.79 亿元，同比增长6.07%/-16.85%/-5.03%，相较于2022Q1 费用增长率有显著下降（2022Q1 三大费用分别同比增长22.61%/31.09%/26.69%），其中2023Q1 的费用投入向销售侧倾斜，且整体而言公司在2022 年基础上仍在采取控费举措，我们认为有利于2023 年的利润释放。

    长期合同负债增速快于收入增速，可持续收入占比提升公司2023Q1 末合同负债余额合计14.75 亿元，其中短期合同负债余额为10.6 亿元，长期合同负债为4.15 亿元（资产负债表中“其他非流动负债”）。针对长期合同负债而言，公司2022Q1 末长期合同负债余额3.27 亿元，2023Q1 末长期合同负债余额相较于2022Q1 末同比增长26.91%，快于收入增速，考虑到公司长期合同负债包含部分需逐年确认至收入的软件授权费以及后续维护等费用，我们推断公司收入结构中可持续业务收入的占比提升。

    考虑到公司2023 年利润释放有望持续，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为89.80、114.83、141.94 亿元，归母净利润分别为5.91、11.98、15.42 亿元。参考2023 年4 月25 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为87/43/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：人均薪酬测算部分包含主观假设，或与公司实际数据有偏差；下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。