业绩回顾

    　　深信服1Q23 收入同比增长6.0%，基本符合市场预期深信服公布1Q23 业绩：收入12.1 亿元，同比增长6.0%，归母净亏损4.1亿元，亏损同比收窄1.1 亿元，归母净亏损率同比收窄11.3ppt 至34.0%，扣非后归母净亏损4.3 亿元，亏损同比收窄1.5 亿元，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　降本措施成效初现，毛利率逐步修复。公司1 季度收入同比小幅增长，较上年同期（4.8%）略有提升，但增速较低，主要由于：1）国内经济逐步复苏向上，下游客户需求恢复需要时间；2）市场竞争加剧等多重因素影响，公司新增订单不理想。1Q23 毛利率62.1%，同比提升3.2ppt，环比下降4.4ppt，毛利率同比改善主要由于公司降本措施初见成效，生产材料成本有所下降。

    　　人均效能提升，现金流有所改善。1Q23 公司三费（销售、研发和管理费用）合计同比下降0.8%至13.4 亿元，其中销售费用同比增长6.1%至6.7亿元），主要由于随社会经济活动正常化，营销活动和差旅大幅增加；研发/管理费用分别同比下降5.0%/16.9%至5.8/0.9 亿元，主要由于公司持续推进组织能力建设，不断提升人均效能，合理平衡费用投入。经营性现金流净额-4.7 亿元，同比收窄2.3 亿元，主要由于本期内支付的上年年终奖较去年同期有所减少。此外，1Q23 公司存货年化周转天数（218 天）同比减少52天，应收账款年化周转天数（191 天）同比增加46 天，应付账款年化周转天数（295 天）同比增加39 天。

    　　发布新产品，持续提升云化、服务化能力。安全层面，公司夯实云化、服务化底座，构建和交付核心安全能力，并且布局和更新零信任、XDR、隐私计算、MSS 等新产品和服务；云计算层面，公司持续推动超融合HCI、托管云、智能边缘技术等产品的革新和升级。4 月18 日，公司正式发布超融合690，基于AI 算法打造“天工”引擎，大幅提升对各类故障的预测与定位能力，实现智能、精准运维。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年5.7/4.6 倍P/S，维持跑赢行业评级和166 元目标价，对应2023/2024 年7.7/6.2 倍P/S，较当前股价有35.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户恢复不及预期，新产品拓展不及预期。