事副件标：题公司 发布2022年报，全年实现营收74.1亿元，同比增长8.9%； 22年全年归母净利润1.9亿元，同比下降28.8%。

    　　点评：

    　　云业务占比持续提升，Q4利润改善。2022年毛利率63.8%，同比下降1.67pct,主要系毛利率较低的云业务占比提升所致。22Q4营业收入26.7亿元，同比增长9.7%，归母净利润8.9亿元，同比增长119.8%，Q4利润改善。

    　　费控效率有所提升，2023年盈利能力有望提升。费用端看，在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，报告期内研发、销售、管理费用增速放缓至5.3%左右。2023年云计算业务将加速进入收获期，成本端压力减轻，叠加费控效率提升，2023年公司盈利能力有望提升。

    　　研发持续投入，提升产品竞争力。公司持续加大对零信任、安全XaaS类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品；同时发布了超融合6.8.0版本，升级后的架构统一HCI与VDI底座、X86与ARM平台，优化热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升。

    　　23年公司将持续完善关键业务和核心产品的竞争力，实现以利润为导向的高质量增长。展望2023年，加大安全产品和整体解决方案推广力度；完善云化、服务化的交付方式和服务订阅的商业模式；推动云业务持续增长，提升托管云的产品吸引力和客户认可度；巩固市场既有优势，加大在头部客户、信创应用场景的业务布局。

    　　盈利预测与投资建议：由于疫情影响业务拓展及交付，同时产品结构中较低毛利的云相关业务占比提升导致整体净利率下滑，我们调整23/24/25年营收分别为92.7/116.2/145.08亿元（23/24年原值108.6/138.3亿元），归母净利润分别为4.2/6.8/9.5亿元（23/24年原值8.57/13.4亿元），对应EPS分别为1.01/1.63/2.27。参照可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为2024年100倍市盈率，对应目标价163元，维持买入评级。

    　　风险提示：监管风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险等。