事件：

    公司发布2022 年年报，实现营业收入74.13 亿元，同比增长8.93%；归母净利润1.94 亿元，同比减少28.84%；扣非后的归母净利润1.00亿元，同比减少23.33%。

    受到疫情等多方面因素影响，2022 年营收增速明显放缓。公司营收同比增长8.93%，增速明显放缓（2021 年营收+24.67%），主要是由于部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，同时叠加22 年国内宏观经济增速放缓影响，部分客户短期内存在对公司相关产品或服务采购减少、推迟的情形。分业务来看，公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率。网络安全业务收入为38.98 亿元，同比增长5.66%，占营收比重52.58%；云计算及IT 基础设施业务收入为28.59 亿元，同比增长20.17%，占营收比重38.57%；基础网络及物联网业务收入为6.56 亿元，同比下降10.99%，占营收比重8.85%。

    利润率降幅收窄，降本增效成效显著。2022 年公司归母净利润1.94 亿元，同比下降28.8%，降幅较去年同期-66.29%收窄。毛利率为63.82%，与去年同期65.49%相比下降1.67pct，主要由于随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务（2022 年毛利率43.56%）收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务（2022年毛利率80.50%）增速较慢。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，成本费用控制成效显著，销售费用24.11 亿元，同比增长4.08%（2021 年+27.91%）；管理费用3.90 亿元，同比下降0.42%（2021 年+44.04%）。

    网络安全和数据安全政策红利释放，业绩有望恢复较快增长。网络安全和数据安全政策持续加码，支撑行业景气度，2023 年1 月工信部等16 部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出到2025 年，数据安全产业规模超过1500 亿元，年复合增长率超过30%。公司作为国内信息安全及云计算行业龙头企业，具备领先的产品和技术实力，有望充分受益网络安全和数据安全需求释放。公司持续加大对安全XaaS 类产品和服务的投入力度，2022 年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品，进一步推动云化、在线化、服务化的业务模式。在云化、服务化 战略持续推进下，公司23 年业绩有望加速增长。

    投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业，22 年降本增效保持了业绩的韧性，随着网络安全和数据安全政策红利释放，未来业绩表现有望逐渐向好。我们预计公司2023-2025 年的EPS 分别为1.25 元、1.74 元和1.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。