公司发布2022 年报，全年营收稳步增长，接近业绩预告上限，其中云计算业务领跑各业务线，网络安全业务短期有所调整；22Q4 利润同比、环比大幅改善，公司持续实施降本增效，内部管理优化成效落地。展望2023 年，公司计划将在传统优势业务继续提升质量、竞争力的同时，保持对云化、服务化网络安全业务以及托管云等新业务的开拓，并加大国际业务的资源投入。我们看好公司在ICT 行业的竞争力提升机遇。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年报，2022 年实现营收74.13 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降28.84%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降23.33%。

    收入端接近业绩预告上限，云业务占比持续提升，下游金融等行业增速领跑。

    分业务看，2022 年公司网络安全业务收入为38.98 亿元，同比增长5.66%，营收占比降至52.58%，主要系全网行为管理、下一代防火墙等重点单品增速有所调整，但公司积极投入零信任、XaaS 等新兴产品，未来有望起到拉动作用；云计算及IT 基础设施业务收入为28.59 亿元，同比增长20.17%，其中超融合收入保持较稳定增长，桌面云增速有所调整；基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%，系产品需求短期内有所减少以及上游芯片供应短缺。

    分行业看， 企业、政府及事业单位、金融及其他行业实现营收分别28.60/36.25/9.28 亿元，同比增长9.22%/5.98%/21.18%。

    Q4 利润端增长强劲，持续实施降本增效，23 年净利润有望进一步释放。分季度看，公司2022Q1-Q4 归母净利润分别为-5.18/-1.72/-0.07/8.91 亿元；其中，Q4 表现亮眼，归母净利润同比增长119.77%，增速远高于收入端。毛利率方面，2022 年公司毛利率63.82%，同比下降1.67pcts，主要是云业务占比提升所致，其中公司通过导入高性价比芯片，增加直采比例等方式提升议价能力，服务器市场价格呈下降态势，公司云业务的毛利率单季度逐步提升，Q4 毛利率上升至约48%，带动公司整体云业务毛利率较年初有所回升。此外，在外部环境短期存在不确定的背景下，公司持续实施降本增效措施，控制三费增长。2022 年，公司员工数量9156 人， 同比增长3%， 销售/ 管理/ 研发费用分别为24.11/3.90/22.48 亿元，同比增长4.08%/-0.42%/7.66%，Q4 销售/管理/研发费用分别同比变动-19.01%/-30.42%/-18.44%，增速较以往有较大幅度控制。伴随公司持续实施降本增效，展望2023 年，我们预计公司净利润有望进一步释放。

    行业需求逐步恢复，公司积极应对内外部环境变化，把握市场机遇。2023 年，伴随数据要素市场进一步发展、信创持续推进、生成式AI 技术的广泛应用，网络安全和云计算市场有望恢复，需求料将持续提升。根据其2022 年年报，公司将继续推进产品质量和竞争力提升，提高客户满意度，构建差异化优势，把握市场机遇。网络安全业务方面，公司将持续提升下一代防火墙、终端安全等产品线的竞争力和配套服务，并针对信创、等级保护、数据安全合规等场景提升解决方案能力，公司还将携手渠道继续推广云化、在线化、服务化的新兴业务模式。云计算业务方面，公司将提升超融合、桌面云等优势产品的性能与质量，还将继续提升托管云对客户、渠道的吸引力。海外市场方面，公司将投入更多资源，促进海外业务高速增长。

    风险因素：下游安全与云需求恢复缓慢；公司XaaS 化战略落地进程不及预期；市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：结合公司2022 年年报以及2023 年战略规划，调整2023-2024 年收入预测至90.31/113.35 亿元（原预测90.21/114.99 亿元），新增2025 年收入预测146.22 亿元，参考可比公司奇安信/安恒信息/亚信安全/迪 普科技2023 年平均估值水平8x PS，给予公司2023 年8 倍PS，对应目标市值722 亿元，对应目标价174 元，维持“买入”评级。