事件：

    　　公司于2023 年4 月13 日收盘后发布《2022 年年度报告》。

    　　点评：

    　　营业收入稳中有升，海外业务快速成长

    　　2022 年，公司实现营业总收入74.13 亿元，同比增长8.93%，系部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，叠加宏观经济增速放缓，对公司核心目标客户群体的生产经营产生了一定程度的负面影响，部分客户短期内对公司相关产品服务采购减少、推迟。公司实现海外收入2.34 亿元，同比增长46.93%。公司实现归母净利润1.94 亿元，同比下降28.84%；经营活动产生的现金流量净额为7.46 亿元，同比下降24.80%。

    　　网络安全业务持续加大新产品研发力度，核心产品保持领先公司网络安全业务实现收入38.98 亿元，同比增长5.66%，增速放缓主要系全网行为管理AC、下一代防火墙AF 等对营收贡献较大的单品增长乏力。

    　　在研发及产品侧，公司持续加大对零信任、安全XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品。根据IDC 研究报告，公司多项核心产品市占率持续领先。VPN 产品连续15 年稳居国内第一；全网行为管理产品连续14 年在安全内容管理类别中保持国内第一；下一代防火墙连续7 年在统一威胁管理类别中保持国内第二；应用交付产品2014 年至2021 年国内市场占有率第二，2022 年升至第一；全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等5 款网络安全核心产品连续多年入围Gartner 国际魔力象限。

    　　云计算及IT 基础设施业务收入占比提升，超融合产品稳定增长公司云计算及IT 基础设施业务实现收入28.59 亿元，同比增长20.17%，收入比重由去年的34.97%上升至38.57%。2022 年，超融合HCI 发布了全新的6.8.0 版本，升级后的架构统一了HCI 与VDI 底座、X86 与ARM 平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升。公司桌面云终端（原VDI）产品2017 年以来保持中国云终端市场占有率前二；云桌面软件VCC 类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品2017 年至2021 年中国市场占有率保持前三；超融合HCI 软件产品2022 年第三季度位居中国市场占有率前三。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司主要聚焦网络安全和云计算行业，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2023-2025 年的营业收入为92.64、113.94、137.33 亿元，归母净利润为5.07、7.90、10.33 亿元，EPS 为1.22、1.89、2.48 元/股，对应PE 为113.21、72.62、55.55 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。过去三年，公司PS TTM 主要运行在5-25 倍之间，维持公司2023 年8 倍的目标PS，目标价为177.78 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　云计算业务推进不及预期的风险；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。