事件 公司发布2022 年半年度报告，报告期内实现营收28.15 亿元，同比增加8.86%；实现归母净利润-6.90 亿元，同比减少418.65%；扣非归母净利润为-7.70 亿元，同比减少293.13%。

    　　二季度业绩修复中，云计算占收入比例提升，研发费用率依然维持高水平。收入方面，相较于Q1 单季度4.76%的增速，Q2 单季度增速为11.85%，增速有所回升，受疫情影响有所缓解。分业务来看，报告期内，公司网络安全业务实现营收15.19 亿元，云计算及IT 基础设施业务营收10.58 亿元，同比分别增长5.24%、20.27%，云计算业务占收入比例提升至37.6%；毛利率为61.32%，同比减少8.3%，主要原因为毛利率较高的网安业务占比下降以及硬件采购成本增加；费用方面，公司依然维持高投入，研发、销售、管理费用分别同比增长22.75%、16.59%、17.65%，其中研发费用率达到43.29%，造成利润承压。我们认为，公司网安业务呈现明显季节性，下半年收入占比较大，随着疫情逐渐好转，收入增速与毛利率水平将逐步修复。此外，公司依然维持研发销售高投入，产品与市场竞争力有保障，看好公司长期发展。

    　　产品与渠道竞争力强，行业地位稳固，下游市场景气度确定性依旧。公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队；云计算超融合产品多次入选Gartner 魔力象限。报告期内，公司坚持加大投入，在今年7 月份发布了超融合HCI 6.8.0 版本，全面升级引入多种技术实现了性能领先于竞争对手同类产品。我们认为，网安与云计算赛道均为长期景气度确定性高的赛道，随着公司坚定XaaS 战略推进，长期趋势向好。

    　　投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为0.90/1.29/1.80 ，对应市盈率分别为102/71/51。下半年疫情缓解，网安业务收入修复，XaaS 战略稳步推进，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 疫情反复的风险；研发成果与市场需求不匹配的风险。