高度看好公司长期发展，维持“买入”评级

    考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为3.08、6.51、9.55 亿元（原预测为4.01、7.47、11.01 亿元），EPS 分别为0.74、1.57、2.30 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为123.8、58.6、39.9 倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。

    Q2 收入增长环比提速，彰显经营韧性

    （1）受疫情对下游需求、业务拓展及产品交付的影响，2022 年上半年公司实现营业收入28.15 亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润-6.90 亿元，同比下滑-418.65%。分产品看，公司网络安全业务收入约为15.19 亿元，同比增长5.24%；云计算及 IT 基础设施业务收入约为10.58 亿元，同比增长20.27%。（2）Q2 单季度营业收入为16.71 亿元，同比增长11.85%；归母净利润为-1.72 亿元，同比下滑365.90%。二季度占公司收入比重较大的华东地区受疫情影响较大，业务增速同比基本持平，在此影响下公司仍实现收入增长环比提速，彰显经营韧性。

    Q2 费用管控初显成效，经营效率提升

    （1）费用端，上半年公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.75%，销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、17.65%，各项费用率同比有所提升。

    但从Q2 单季度来看，公司费用管控成效初显，销售费用率和管理费用率有所下降，研发费用率略有提升。（2）公司销售毛利率为61.32%，同比下降5.55 个百分点，主要由于云业务收入占比提升，及部分硬件成本、交付成本提升所致。

    发布新一期激励计划，绑定核心骨干

    公司拟向4341 名激励对象授予限制性股票880 万股，约占总股本的2.12%，首次授予价格为51.10 元/股。激励计划的业绩考核目标为：以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率不低于5%、10%、15%。本次激励计划有利于公司绑定核心骨干，完善激励机制。

    风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。