高度看好公司长期发展，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为9.21、11.64、15.38 亿元，EPS 为2.23、2.81、3.72 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为92.0、72.8、55.1 倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。

    　　Q3 收入快速增长，战略性资源配置影响销售节奏（1）公司前三季度实现营业收入43.76 亿元，同比增长34.88%；其中Q3 单季度实现收入17.90 亿元，同比增长19.32%。Q3 单季度收入增速较上半年有所下滑主要由于公司在权衡长期战略和短期机会时更加侧重托管云、XaaS 等长期战略方向，资源配置影响了销售节奏；另一方面，面对供应链压力公司启动了供应链管理变革，原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。（2）前三季度公司毛利率为65.34%，同比下降3.77 个百分点；Q3 单季度毛利率为63.13%，同比下降6.34 个百分点。毛利率下滑的原因为：一方面，毛利率较低的云计算业务收入占比提高；另一方面，服务类业务增长较快，但服务收入递延影响加大，及服务人员增长较快所带来的成本增加，导致服务收入毛利率下降；同时，当前全球芯片供应紧张导致的成本上涨也带来了一定影响。（3）费用端：销售费用率和管理费用率分别为39.38%、6.52%，分别同比增加1.14、0.22 个百分点，研发投入持续加大，研发费用率为35.42%，同比提升3.51 个百分点。（4）公司经营活动净现金流为-0.82 亿元，主要由于公司加大备货、及薪酬支付等费用增加所致。

    　　发力托管云，有望形成新的成长点

    　　公司托管云兼具公有云和私有云优势，一方面能够降低用户的上云成本，另一方面能够为用户提供更高的安全基线和更有效的保护。同时，公司托管云设计了贴身专属的服务模式，也可以免费帮助用户迁移，消除用户对被云服务商绑定的担忧。目前信服云托管云已经梳理了众多标杆案例，有望实现快速推广。

    　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。