事件：

    　　公司发布2021 年H1 半年度报告， 上半年实现营业收入25.86 亿元，同比增长48.26%，主要是由于云业务增速快，其中云计算和IT 基础架构业务同比增速达到83.36%。2021 年H1 公司实现归母净利润-1.33 亿元，同比下降5.81%；归母扣非净利润-1.96 亿元，主要是由于高增速的云计算业务毛利率较低，以及公司支付给员工的薪酬福利增加。

    　　点评：

    　　1、H1 增速超市场预期5~10%，预计云业务订单翻倍上半年公司收入同比增加 48%、其中二季度收入同比增加32%。在供应链影响交付的背景下，云业务依然表现突出。云计算及IT 基础架构业务H1收入规模达到8.8 亿元、同比增长83.36%，其中桌面云和超融合均有贡献。

    　　尽管有内部资源调整的影响，网络安全业务营收同比增长29%、H1 安全业务收入14.43 亿元，仍然表现良好。

    　　2、现金流彰显业务高景气度，展望H2 营收增速预计重回40%以上二季度供应链影响了公司的订单交付和收入确认，但仍可确认业务的高景气度。上半年经营活动现金流入增速达53.22%。考虑到收入确认推迟至三季度、公司业务尤其是云业务的高景气度，预计H2 营收增速有望重回40%以上。

    　　3、毛利率表现亮眼，公司同时发布股权激励计划且已锁价市场此前担心毛利率下滑，但半年报显示公司的云计算业务和网络安全业务毛利率均有提升，其中网络安全业务毛利率达到80.54%、云计算业务毛利率达到47.02%。这再度体现出公司在不利经营环境下的应变能力和传导能力，突显了公司的竞争力。此次公司同时发布激励计划（限制性股票），激励对象为核心技术和业务人员1992 人，且已锁价133.92 元。

    　　投资建议与盈利预测：考虑到公司云业务的高增速，上调利润增速，预计2021-2023 年收入增速分别为45%/42%/39%，预测公司2021-2023 年收入79.15/112.39/156.22 亿元；考虑转型投入和激励成本，下调利润增速，我们预计2021-2023 年归母净利润增速为0/10%/20% ， 归母利润8.1/8.91/10.77 亿元。看好公司前景，调高到“买入”评级。

    　　风险提示：供应链影响订单交付和收入确认；云计算业务增速不及预期