21H1 各项经营数据表现亮眼

    　　公司 8 月 19 日披露 2021 年中报：21H1 实现营收 25.86 亿元，同比增长48.26%，较 19H1 增长 65.92%，其中 21Q2 公司营收 14.94 亿元，同比20Q2 增长 31.59%，较 19Q2 增长 62.93%；21H1 公司归母净利润亏损-1.33亿元，亏损同比扩大 5.80%；21H1 公司扣非净利润亏损-1.96 亿元，亏损同比扩大 10.11%，经营性现金流 1.23 亿元，同比增长 200.83%。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，预计 2021-2023 年营收分别为78.35/105.69/136.32 亿元，采用 PS 估值，参考可比公司 21 年 Wind 一致预期平均 13.9 倍 PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司 16 倍PS，上调目标价 302.89 元（前值 295.14 元），上调至买入评级。

    　　云计算强势增长，各项业务毛利均有提升

    　　从收入端看，21H1 云业务增长强劲，占收入比持续提升，公司网络安全/云计算/基础网络收入分别同比增长 29.18/83.35/78.88%，云计算业务占收入比从 20H1 的 27.52%提升至 34.03%。从毛利率端看，公司各项业务均实现毛利率提升 ， 网络安全 / 云计算 / 基础网络 毛利率 分别为80.54/47.52/58.26%，同比分别提升 0.11/1.52/1.80pct，公司综合毛利率为66.87%，同比 20H1 下降 1.93pct，主要是由于收入结构发生变化，毛利率更高的网络安全产品占比下降。21H1 公司研发/销售/管理费率分别为38.39/41.82/7.09%，同比分别 1.80/-2.73/-0.13pct，费用管控良好。

    　　企业客户带动增长，现金流情况优异

    　　21H1 公司来自企业/政府及事业单位/金融及其他的收入增长分别为58.14/46.40/27.53%，企业及政府客户助力公司实现高速增长。公司 21H1经营性现金流 1.23 亿元，同比增长 200.83%，公司在实现收入快速增长的同时，现金流仍实现大幅增长，体现出公司收入质量提升，产业链话语增强，经营质量持续优化。此外，公司发布 2021 年度限制性股票激励计划草案，拟向 1992 名激励对象授予限制性股票 530 万股，约占总股本的 1.28%，将进一步带动员工工作积极性，稳固公司人才优势。展望下半年，公司有望保持业务高质量增长，不断加强自身竞争力。

    　　看好公司云计算第二曲线成长，上调至买入评级我们看好公司网络安全+云业务增长动力，维持盈利预测，预计 2021-2023年营收分别为 78.35/105.69/136.32 亿元，归母净利润 12.07/16.80/22.16亿元，采用 PS 估值，参考可比公司 21 年 Wind 一致预期平均 13.9 倍 PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司 16 倍 PS，上调目标价 302.89元（前值 295.14 元），上调至买入评级。

    　　风险提示：网络安全政策不及预期、云业务推进低于预期。