报告导读

    公司发布2021 年半年报，实现营收25.86 亿元，同比增长48.26%；归母净利润亏损1.33 亿元，同比下降5.81%；扣非后归母净利润亏损1.96亿元，同比下降10.11%；经营活动净现金流1.23 亿元，同比增长200.83%。

    投资要点

    业绩符合预期，云业务同比增长83.36%、持续高增速2021H1 业绩符合预期，其中Q2 单季度同比增长31.58%。网络安全：营收14.43亿元，同比增长29.18%，竞争优势持续稳固，根据IDC 报告，2021Q1 公司在UTM/SCM/VPN 市占率为21.5%/19.5%/21.1%，均继续蝉联第一；AC、AF 产品入选Gartner《 2021 网络安全技术成熟度曲线报告》。云计算及IT 基础架构：

    营收8.80 亿元，同比增长83.36%，公司持续推进超融合承载业务向数据中心全面云化升级，根据IDC 报告，2021Q1 公司桌面云VDI 终端产品市场份额第一，2020 年公司超融合产品和云桌面软件局市场份额第二和第三，竞争优势明显。基础网络和物联网：营收2.63 亿元，同比增长78.64%，增速大幅提升。

    研发投入持续加大，已获批成立“博士后科研工作站”

    2021H1，销售毛利率为66.87%、同比下降2.20pct，主要系毛利率较低的云业务增速较快，其营收占比增加所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率为41.82%/7.09%/-4.03%，同比-2.73/-0.13/-0.54pct，三项费用率明显下降。公司专注企业级IT 领域，持续加大研发投入，2021H1 研发费用率为38.39%，同比增长1.80pct，并在深圳、北京、长沙、南京、成都和美国硅谷等地设立研发中心，研发人员比例约为40.22%，其中24.83%拥有硕博学历。同时，公司已经获批成立“博士后科研工作站”等八所研发中心或实验室，保障产品创新动能。

    披露新一轮股权激励，为长期发展保驾护航

    公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票530 万股，约占公司股份总额的1.28%。其中首次授予的激励对象共计1,992 人，均为公司核心技术和业务人员，授予价格为133.92 元/股。公司在2018-2020 年均实施股票激励计划，有效期内的三年股票激励计划股票合计占公司股份总额的3.55%，激励人数为551 人、896 人、1241 人，公司坚持常态化股票激励政策，吸引和留住优秀人才，提振团队士气，深度绑定股东、公司和员工三方利益，有力保障公司的长远发展。

    盈利预测及估值

    半年报业绩符合预期，云业务持续高速成长。预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为11.52、15.98、22.00 亿元，同比增速达42.37%、38.66%、37.67%；对应EPS 为2.78、3.86、5.32 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，云业务、网络业务拓展不及预期、核心人才流失风险等。