核心观点：

    　　公司发布21 年中报：上半年营业收入25.9 亿元，同比增加48.3%；较19 年同期增加65.9%；2019H1-2021H1 的营收CAGR 为28.8%。

    　　归母净利-1.33 亿元，亏损同比扩大5.8%；扣非归母-2.0 亿元，亏损同比扩大10.1%。

    　　上半年网络安全业务收入14.4 亿元，同比增加29.2%，较2019 年同比增加47.8%，2019H1-2021H1 复合增速为21.6%；毛利率为80.5%，毛利率同比增加0.11PCT。网安业务实现较快增长。

    　　上半年云计算及IT 基础架构业务收入8.8 亿元，同比增加83.4%，较2019 年同比增加122.0%，2019H1-2021H1 复合增速为49.0%；毛利率为47.0%，毛利率同比增加1.5PCT。公司发力云计算业务，成效显著，且毛利率得以保持。

    　　上半年预收款和合同负债合计金额9.7 亿元，同比增加140.4%，去年同期4.0 亿元；较2019 年同期增加225.9%，2019 年为3.0 亿元，2019H1-2021H1 的复合增速为80.5%。合同负债高增长，对下半年收入增长有一定保障。

    　　上半年经营活动现金流量净额1.23 亿元，去年同期为-1.22 亿元，经营性净现金流改善。

    　　盈利预测和投资建议：预计21-23 年业绩分别为2.29、3.01、3.87 元/股（现有激励计划下，预计21-23 年的股份支付费用分别为3.3、1.2、0.4 亿元。预计22-23 年股份支付会有所增加）。预计公司业务今年能有较好复苏，且经营层面有积极变化，维持上一篇报告的估值水平，予以21 年17 倍PS，合理价值为307.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云计算相关业务格局复杂，前景不确定性较大；公司向上拓展行业客户的前景有不确定。