事件 公司发布2021 年半年度报告，报告期内实现营收25.86 亿元，同比增加 48.26%；实现归母净利润-1.33 亿元，同比减少5.81%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比减少10.11%。

    　　上半年收入增长符合预期，云业务保持高增长。2021 年上半年公司实现营收25.86 亿元，同比增加 48.26%；实现归母净利润-1.33 亿元，同比减少5.81%；扣非归母净利润-1.96 亿元，同比减少10.11%。

    　　Q2 单季度实现营收14.94 亿元，同比增长31.58%，增速符合预期。

    　　分业务来看，网络安全业务收入为14.43 亿元，同增29.18%，营收占比55.8%；云计算业务收入8.80 亿元，同增83.36%，保持较高增长，营收占比进一步提升至34%；基础网络及物联网收入2.63 亿元，同比增加78.64%，营收占比为10.2%。报告期内，净利润增速与收入增速不匹配的原因是收入结构改变和研发费用增长：毛利率较低的云计算业务和基础网络和物联网业务收入占比大幅提升，研发费用率提升至38.39%。报告期内，公司经营性现金流为1.23 亿元，同增200.8%，指标健康。

    　　股票激励计划激励核心技术人员，高研发夯实产品竞争力。8 月19 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划激励对象名单，该激励计划拟向激励对象授予限制性股票530 万股，约占公司股票总额的1.28%。首次授予480 万股，预留50 万股。首次授予的激励对象共计1,992 人，均为公司 (含控股子公司)任职的核心技术和业务人员。

    　　报告期内，公司研发费用为992.76 亿元，同比增加55.5%，占收入比例高达38.39%，同比增加4.9%。股票激励技术人员和持续加大研发投入，体现了公司依靠技术驱动产品和业务创新的决心，将夯实公司综合竞争实力。

    　　近期政策法视频颁，助力行业空间加速打开。工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到2023 年要超过2500 亿，CAGR 超过15%；电信等重点行业安全支出占IT 支出的比例应不少于10%。对标美国政府的20%占比，我国平均仅2%左右，未来提升空间较大。此外，等保2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。第四，《数据安全法》将于今年9 月1 日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。

    　　投资建议 我们预计，公司2021-2023 年EPS 为2.58/3.33/4.66 ，对应市盈率分别为102/79/57。目前，网络安全行业景气度较高，公司作为行业龙头企业地位稳固，核心产品市场竞争力强，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 市场竞争加剧的风险；海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险；研发、销售投入加大致期间费用较高，且不能带来营收和利润预期增长的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。