本报告导读：

    公司2021 年Q1 收入增速超市场预期，随着XaaS 战略的推进，未来将保持长期竞争力。

    投资要点：

    维持目标价337.7元，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.01、4.14、5.87 元，维持目标价337.7 元，维持“增持”评级。

    收入增速超预期，云计算收入加速。公司2021 年Q1 实现收入10.92亿元，增速为79.37%，超过市场预期，归母净利润-0.96 亿，同比增长50.40%；预计云计算&基础IT 增速同比翻倍往上，展望全年，时间窗口上迎来全面替代VMware 的机会，云计算业务全年有望维持高增长。

    研发保持高强度，销售费用率预计进一步缩窄。研发费用4.81 亿，同比增加55.98%，销售费用5.14 亿，同比增加39.83%；我们预计公司全年还会维持较高程度的研发投入。但销售费用率会进一步缩窄，此外从中长期看，XaaS 收入占比增长还会进一步缩窄销售费用率

    21 年开启XaaS 战略优先元年。公司在SASE、托管云在国内都有较大的先发优势，未来1-3 年是一个XaaS 产品不断打磨成熟的过程，但前期的投入会很大，比如更多的POP 点投入，云计算上短期会出更多的硬件，所以可以预见的是毛利率还会一定程度的下降，以及利润率的承压，短期内，收入规模上也看不到成绩。但这肯定实实在在的是行业变化趋势，公司也会一直坚定的，走出与众多友商不一样的路

    风险提示：市场竞争加剧；经济周期的影响。