投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年业绩报告，实现营业总收入为54.58 亿元，同比增长18.92%；实现归母净利润为8.09 亿元，同比增长6.65%；实现扣非归母净利润6.77 亿元，同比增长-0.58%。符合业绩快报的预期。

    　　收入受到新会计准则影响，Q4 单季度还原后27%增长，全年23%增长，现金流口径对应。

    　　公司披露“售后技术服务等在新会计准则下递延确认，2020 年受此影响的该部分营业收入金额约为1.909 亿元（Q1、Q2 影响分别为2700、4276、4798、7316 万元），加回影响后，2020 全年收入为23.08%。加回影响后20Q4 同比增速为27.18%（前三季度加回影响后分别同比增长为-0.91%、28.47%、25.58%）。现金流口径也能对应，“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长25.17%。递延确认对收入增速、毛利率是负向影响，对净现比是正向影响。

    　　毛利率下滑，主要原因为递延收入影响，三个维度拆解。1）假如加回1.909 亿的收入，毛利率为71%，与2019 年72%相比略微下滑。毛利率稍低的云计算业务占总营收的比例由去年的26.46%提升到29.15%，这将拉低整体毛利率。2）产品端安全业务的毛利率下滑3.05%，安全下滑0.88%；行业端金融行业毛利率下滑5.87%，这说明服务的递延收入主要发生在云业务与金融行业。另外，从公司发展策略推测云业务中硬件增多也会降低毛利率，这是另外一个小的影响。3）现金流表口径“1-购买商品、接受劳务支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金”为77%，与去年基本持平。

    　　逆势增加1000 人，费用端压力较大，但也体现出盈利弹性。公司2020 年新增1447 人，达到7553 人，同比增长24%，高于收入增速。与之对应，公司销售费用、研发费用、管理费用同比增长12.62%、32.29%、41.92%。公司逆势招人仍为长期发展考虑。

    　　经营性现金流亮眼，净现比创近3 年新高。公司经营性现金流净额13.18 亿元，同比增长15.10%，远高于利润口径，净现比为1.63。但是需要注意的是，如果将递延收入还原，预计净现比增速与利润增速缺口将减小。同样净现比有递延收入的影响，所以展望未来预计净现比维持在1.5 左右。无论如何，公司的净现比仍是计算机公司中少有的优质表现。

    　　维持2021-2022 年盈利预测，新增2023 年预测，维持“买入”评级。预计2021-2022年营业收入为75.06、99.12 亿元，新增2023 年133.26 亿元。预计2021-2022 年归母净利润为10.32、14.49 亿元，新增2023 年20.24 亿元。对应的 PE 为109X、78X、56X。

    　　风险提示：云业务发展不及预期。