事件：公司发布2020 年年报：公司实现营业收入54.58 亿元，同比增长18.92%；归母净利润为8.09 亿元，同比增长6.65%；扣非后归母净利润为6.77 亿元，同比减少0.58%；经营性现金流净额为13.17 亿元，同比增长15.10%，各项财务指标稳健增长，业绩增长符合预期。

    　　收入稳健增长，研发投入持续加大：公司克服新冠疫情影响，全年收入实现18.92%的稳健增长。此外，受新会计准则影响，自2020 年开始原来与商品销售一起确认收入的售后服务先确认为合同负债，在服务期内按履约进度分期确认收入，20 年受此影响的收入为1.91 亿元。分业务来看：网络安全业务收入为33.49 亿元，同增17.76%；云计算及IT 基础架构业务（原云计算业务）收入为15.91 亿，同增31.02%，占公司整体收入比重由19 年的26.46%增长至20 年的29.15%；基础网络及物联网业务收入为5.18 亿元，同降2.50%。2020 年整体毛利率微降2.2 个百分点至69.98%，基本维持稳定。2020 年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别相较于2019 年变化1.93、-1.86、0.81、2.79 和0.18 个百分点，整体费用率有所增加，其中研发费用增加较大，研发人员占总人数的40%，占比进一步提升，研发投入进一步加大。

    　　安全和云计算产品产品线进一步丰富：安全领域，2020 年8 月，公司推出了基于零信任理念的全新产品零信任访问控制系统aTrust。2020 年9 月，公司基于多年的云安全研究技术及安全产品研发能力，在国内创新地发布安全SaaS 业务SASE“云安全访问服务Sangfor Access”，公司正式开始进入安全能力的云化交付时代；同时，公司不断加大在云安全方面的投入，期待通过创新的产品为各行业用户上云提供网络安全保障方案。云计算领域，公司2020 年发布或孵化了多款创新性产品：ARM 架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台、深信服数据库服务平台。经过多年发展，公司云计算产品与解决方案已逐渐占据市场优势地位。根据国际数据公司IDC 研究报告，公司桌面云VDI 终端产品2017年至2020 年连续四年中国市场占有率排名第二；超融合HCI 产品2017 年至2019 年连续三年中国市场占有率排名第三；云桌面软件VCC 产品2017 年至2018 年中国市场占有率排名第三，2019 年升至第二。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入进一步加大，下调21-22 年归母净利润预测分别至10.36 和14.54 亿元（分别下调了17.91%和8.61%），同时预测公司23 年归母净利润为19.28 亿元，看好公司在产品和市场的双轮驱动下业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：超融合市场竞争加剧，新产品推广不达预期，下游开支缩减。