事件:公司发布2022年一季报,Q1收入3.2亿元(+30.6%),归母净利润4745万元(+39.4%),扣非归母净利润4677 万元(+53.2%),经营现金流1487 万元(+127%)。

    22Q1 业绩超预期,盈利能力继续提升。2022 年一季度收入增速+30.6%,归母净利润增速39.4%,超出市场预期,主要因公司持续加大血液净化类产品市场开拓力度,该类产品收入持续增长,同时国外疫苗注射器需求增加,注射类产品收入较同期大幅增加综合所致。从盈利能力看,2022Q1 毛利率为35.8%(+3.1pp),主要因毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升,四费率16.2%(+1.3pp),其中销售费用率为7.2%(-1.7pp),管理费用率5.9%(+2.7pp),研发费用率2.9%(+0.7pp),最终归母净利润率14.8%(+0.9pp),盈利能力继续提升。

    血液净化业务稳健增长,国外疫苗注射器需求放量。分业务来看,血液净化类产品受疫情影响和部分产品价格下跌所致,增速预计为15%~20%,透析治疗为ESRD 患者刚需,随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放,该核心业务有望保持稳健增长态势;注射类产品收入预计同比大幅增长,主要由于国外疫苗注射器需求大增。

    血液净化业务空间大,未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率,同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生,打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人,2020 年在透析人群69.3 万,治疗率不足1/4,未来随着渗透率提升,透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元,产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2、2.6、3.3亿元,对应EPS 为0.51、0.65、0.83 元,对应PE 为20、16、12倍。考虑到公司在血透领域全产品线布局,且业绩高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。