血液透析在全球为 大行业，全球市场规模超800亿欧元根据费森尤斯的年报，全球慢性肾功能衰竭患者中，接受血液透析的人数从2013 年的252 万人增长至2020 年的370 万人。全球透析产业市场规模从2015 年的668 亿欧元稳步上升至2020 年的820 亿欧元，年均增长率约为4%左右，到2021 年，透析市场规模会继续增长至830 亿至850 亿欧元左右。费森尤斯在全球100多个国家拥有超过11.8 万名员工，年销售透析机超过75,000 台及透析器超过1 亿支；同时在透析治疗服务方面，费森尤斯医疗在世界各地拥有超过3,971 家血液透析中心，为336,716 名透析患者每年提供超过5,000 万次的透析治疗。

    　　我国血透行业上游产品提供市场规模2025 年约300 亿元，其中透析机和透析器进口占比超80%，国产替代空间大2020 年我国透析机、透析器、其他耗材（粉液、管路等）及药品的市场规模分别在38 亿元、66 亿元、53 亿元及64 亿元左右。随着血透中心市场规模增加，透析设备及耗材的需求量也将持续上升，预计在2025 年，整体上游产业链中包含的透析设备、药品及耗材的市场规模将接近300 亿元。根据医招采披露的2020 年国内血液透析机销量，前5 大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额，其中费森尤斯以30%的市场份额位居榜首，而以重庆山外山、山东威高、三鑫、宝莱特为代表的国产品牌的血液透析机市场占有率在10%-20%左右。

    　　公司透析产品全产业链产品发力，叠加公司疫苗注射器供联合国带来增量

    　　公司“血液净化类”产品经过多年的产品研发和市场开拓，已成为国内血液净化领域的领军企业。公司“血液净化类”产品已覆盖血液透析机、透析滤过机、血液透析器、血液透析浓缩液、一次性使用血液透析管路等全产业链产品，在行业中已占据较高的市场地位，成为国内少数几家具备血液净化全产业链整体解决方案的企业之一。公司的子公司威力生的血液透析机设备2021 年销售600台，预计随着公司在血透行业的销售能力和渠道的持续赋能，接下来量会加快增长，并带动其他耗材产品快速放量。2021 年年报，公司的血液透析器销量较同比增长84.94%，血液透析设备销量较同比增长74.93%。此外，公司的疫苗安全注射器直接供应联合国，在联合国白名单名录，生产线8 月份开始生产，到21 年年底产能满产，公司2021 年疫苗注射器销量为3.76 亿支（同比增长321%），业绩满产下疫苗注射器单产品给公司2022 年持续贡献较大增量，尤其是一季度增量更加明显。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年的收入分别为16.09 亿元、20.22 亿元和25.16 亿元，收入增速分别为38.2%、25.6%和24.4%，2022-2024 年归母净利润分别实现2.06 亿元、2.52 亿元和3.06 亿元，增速分别为32.4%、22.1%和21.3%，对应2022-2024 年的PE分别为23x、18x 和15x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022 年的业绩有明显的增厚，长逻辑明确，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司血透设备销售不及预期。

    　　疫苗注射器订单可能不及预期。

    　　产品价格下降风险。