投资要点

    事件：公司发布2021年年报，全年收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45 亿元（+43.7%），经营现金流3.3 亿元（+20.8%）。

    Q4单季度业绩有所回升，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/2.6/3.2/3.4 亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%/+30.7%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333/4141 万元（+180.3%/+14.8%/+15.3%/+23.4%），Q4单季度业绩增速有所回升，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。

    2）盈利能力：2021 年毛利率为34.4%（+2pp），销售费用率为7.4%，与上年基本持平，归母净利润率13.4%（+1.1pp），盈利能力稳中有升。

    血液净化业务稳健增长，疫苗注射器贡献收入增量。分业务来看，血液净化类产品全年收入7.4 亿元（+26.2%），占公司总收入的比重为63.2%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务保持稳健增长态势；注射类产品收入2亿元（+160%），主要由于疫苗注射器贡献增量，其中疫苗注射器销量为3.76 亿支，比上年同期增长321%；留置导管类产品收入7283 万元（+2.3%），输液输血类产品收入7037 万元（+8.8%），心胸外科类产品收入6928 万元（+20.7%）。

    血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2020 年在透析人群69.3 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS 分别为0.51、0.65、0.82 元，对应PE 为21、17、13 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。