本报告导读：

    公司发布2023 年报及2024 年一季报，符合预期，多因素拉动23 年业绩快速增长，24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动，但全年业绩增长驱动力充足，有望稳健增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2023年报及2024年一季报，整体符合预期。

    考虑到进口替代进一步加速，上调24-25 年预测EPS 至0.80/0.94 元(原0.75/0.90 元)，新增26 年预测EPS 1.05 元，参考行业平均，考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价，给予24 年PE 23X，维持目标价18.5 元，维持“增持”评级。

    多重因素拉动23 年业绩快速增长。23 年实现营收8.39 亿元(+19.1%)，高增长预计主要由于：①23 年公司下游客户生产经营逐步恢复带来需求量的回暖；②进口替代持续快速推进，且大客户高端市场业务增速较快；③产品矩阵持续拓展，带来业绩新增量。分板块看：①纤维素类产品收入3.88 亿元(+18.0%)；②淀粉类产品收入2.02 亿元(+14.1%)；③无机盐类收入0.72 亿元(+5.9%)；④其他类收入1.77 亿元(+35.8%)；核心产品均实现高速增长。归母净利润1.63 亿元(+23.6%)，扣非净利润1.38 亿元(+14.9%)，高增长预计主要由于：①收入体量显著增加；②加大原材料成本控制和规模效应下毛利率略同比+1.9pct，预计后续仍有望维持。

    24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动。24Q1 收入2.38 亿元(-4.1%)，归母净利润0.50 亿元(+0.9%)，扣非净利润0.42 亿元(-7.6%)，收入和扣非净利润表观增速略有下滑，预计主要由于23Q1 积压需求释放导致基数偏高，单季环比有明显提升。截至24Q1，新厂区微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、交联聚维酮车间均已正式投入使用，我们预计随着①基数效应逐步减弱；②新增厂区产能释放；③持续加强上游原材料成本控制以及降本增效；④进口替代进一步推进，业绩有望维持稳健增长。

    催化剂：进口替代持续推进、新产品持续研发与激活、下游需求持续提升风险提示：核心产品销量不及预期、产品研发进度不及预期风险