事件：公司公布2019年报及2020年一季报。2019年实现营业收入4.6亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润8437 万元，同比增长20.3%；扣非后归母净利润为7442 万元，同比增长22.6%。2020Q1 实现营业收入1.25 亿元，同比增长8.0%；归母净利润2385 亿元，同比增长22.6%；扣非后归母净利润2162万元，同比增长22.6%。

    经营业绩稳健，盈利能力提高。2019 年，公司营收增长主要由于淀粉及衍生物类和无机盐类业务的拉动；归母净利润增速快于营业收入增速，主要由于纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物业务的毛利率提升，推动综合毛利率同比上升2.6pp。1）分业务来看：2019 年，纤维素及其衍生物类产品收入2.0 亿元，同比增长5.4%；毛利率37.0%，同比上升2.8pp。淀粉及衍生物类业务收入1.4亿元，同比增长9.7%；毛利率35.5%，同比上升2.9pp。无机盐类业务收入0.4亿元，同比增长8.9%。场地出租收入24 万元，同比下降37.9%。2）盈利水平方面：2019 年公司毛利率36.5%同比上升2.6pp，净利率19.4%，同比上升1.4pp。3）经营性现金流方面：2019 年公司经营活动现金净流量为净额7947万元，同比增长6.3%，实现小幅增长。

    直销为主，客户粘性强。公司研发产品主要由公司销售部门直接销售给下游企业。公司在销售产品的同时通过技术服务，提供提供与客户制剂产品相匹配的辅料处方及技术解决方案；组织学术交流会、新产品推广会等活动，帮助客户实现产品价值。销售网络已初具规模并日趋成熟。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例稳中有升，公司客户粘性较强。

    回购股份用于员工激励。公司首次发布回购计划，拟使用不低于人民币2500 万元且不超过人民币5000 万元的自有资金回购公司股份，用于员工持股计划和/或股权激励计划。该员工激励计划表明公司对未来发展前景的信心，有助于调动中高级管理人员、核心骨干人员积极性，吸引和留住优秀人才，利于公司长期发展。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.76 元、0.94 元和1.12元。考虑到公司为药用辅料领域领先企业，在行业集中度提升的背景下，未来将有广阔发展空间。我们给予公司2020 年41 倍PE，对应目标价31.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，规模扩张引发的管理风险。