公司业绩符合预期，产能瓶颈压制收入增长，二季度开始有望陆续释放。公司毛利率的提升明显，是利润增速跑赢收入增速的主要原因。中长期看，随着带量采购政策的落地，辅料行业整合速度有望加快，公司领军地位有望不断强化。

    公司业绩符合预期。公司2019Q1 实现收入、净利润、扣非净利润1.15 亿、0.19亿、0.18 亿元，同比+6.27%、+22.89%、+31.68%，业绩基本符合预期。

    产能瓶颈压制收入增长，二季度开始有望陆续释放。公司2019Q1 业绩增速完全反映了内生情况，扣非净利润增速依然延续了30%+的高增长趋势，收入端增速较2018Q4（+6.06%）略有回升，但加速趋势并不明显，主要由于公司微晶纤维素、曲阜天利等产能瓶颈所致。预计微晶纤维素、曲阜天利新产能将于2019Q2、2019H2 开始陆续释放，公司收入有望呈现逐季加速的趋势。

    公司毛利率提升明显。公司2019Q1 毛利率34.69%，同比+3.61%，是净利润增速跑赢收入增速的主要原因，预计主要来自毛利率高的定制化产品占比不断提升。公司正从辅料生产商向产品和技术综合服务商转型，预计随着高毛利的定制化产品销售占比将持续提升，利润增速跑赢收入增速将成为常态。

    带量采购有望加速辅料行业整合。目前我国辅料行业仍呈现小、散、乱的格局，公司作为龙头市占率不到3%。但药品带量采购和关联审评审批等政策有望推动国内辅料行业升级和整合。且相比较于外资企业，国产品牌辅料企业对于技术支持、定制化生产的响应速度更快，性价比更高。随着首批带量采购品种的逐步放量，辅料行业整合速度预计将加快。

    研发费用维持高增长，现金流大幅改善。公司财务、销售、管理费用率分别为-0.02%、7.51%、3.93%，同比+0.01、+0.58、+0.32 PCT，总体较为平稳。研发费用325 万元，同比+32.51%，保持较快增长，公司的技术壁垒不断强化，合肥设立新的研发平台有望逐步落地，新产品的研发力度不断加强。公司经营性现金流净额-437 万元，同比+50.97%，有了大幅改善。

    风险因素。行业整合速度低于预期；原材料涨价的风险；收购整合的风险。

    盈利预测及估值。公司是国内药辅行业龙头企业，一致性评价叠加带量采购，领军地位有望不断强化，维持2019-2021 年EPS 预测为0.64/0.81/1.02 元，参考可比公司估值并考虑公司高成长性，给予2019 年35X PE，对应目标价22.40元，维持“买入”评级。