公司业绩实现高速增长。公司公布2018 年三季报，实现收入、净利润、扣非净利润3.11 亿、0.50 亿、0.44 亿元，同比+36.07%、+47.22%、+58.22%；其中2018Q3 实现收入、净利润、扣非净利润0.97 亿、0.17 亿、0.14 亿元，同比+28.5%、+86.61%、+91.85%，业绩实现高速增长。

    一致性评价叠加带量采购，行业整合速度有望加快。我们认为公司业绩高增长除了曲阜天利的并表外，主要由于环保压力、一致性评价推动下集中度的提升。目前我国辅料行业仍呈现小，散，乱的格局，公司作为龙头市占率不到3%。但仿制药一致性评价和关联审评审批等政策有望推动国内辅料行业升级和整合：1）企业为了确保通过一致性评价，且缩短更换辅料品牌的时间，节约资金成本，更加倾向于使用品质更高的品牌辅料；2）一致性评价下，制剂企业对于技术服务的需求明显增加，国内唯有龙头企业才能提供较为全面的技术支持。而相比较于外资企业，国产品牌辅料企业对于技术支持、定制化生产的响应速度更快，产品价格仅不到进口辅料的50%，因此公司作为国内辅料龙头市占率有望逐步提升至10%以上。叠加国家带量采购政策的推动，辅料行业整合速度预计将加快，未来几年公司业绩有望迎来高速增长期。

    定制化产品快速增长，公司毛利率提升明显。我们认为公司利润增速大幅高于收入增速，主要由于公司毛利率的提升，2018Q2、Q3 公司单季度毛利率分别为35.18%、35.08%，同比+3.51PCTs、5.06PCTs。预计毛利率的提升主要来自：1）毛利率高的品种如定制化产品实现快速增长，占比不断提升；2）辅料产品普遍提价，且提价幅度大于原料成本上升幅度；3）规模化效应的体现。公司正从辅料生产商向产品和技术综合服务商转型，预计未来高毛利的定制化产品销售占比将持续提升。

    研发费用高速增长，现金流大幅改善。公司财务、销售、管理（含研发）费用率分别为-0.14%、7.88%、7.52%，同比+0.25、-0.22、+0.32PCTs，其中研发费用1007 万元，同比+71.83%，在行业内的技术优势不断扩大。公司经营性现金流净额2989 万元，同比+82.81%，较去年有了大幅改善。

    风险因素。一致性评价等政策落地进度低于预期；原材料涨价的风险；收购整合的风险。

    盈利预测及估值。公司是国内药辅行业龙头企业，一致性评价政策下市占率有较大提升空间，维持2018-2020 年EPS 预测为0.51/0.65/0.85 元，参考可比公司估值并考虑公司高成长性，给予公司2019 年30X PE，对应目标价19.50 元，维持“买入”评级。