事件

    　　公司发布 2023 年半年度报告，实现营业收入7.04 亿元（同比-9.74%）；归母净利润 0.24 亿元（同比-76.35%）；实现扣非归母净利润0.18 亿元（同比-82.85%）。

    　　Q2 单季度：营业收入3.56 亿元（同比+12.14%）；归母净利润0.14 亿元（同比+46.97%）；扣非后归母净利润0.12 亿元（同比+21.32%）。

    　　点评

    　　Q2 毛利率和费用率均较去年同期上升

    　　23H1：毛利率51.88%（同比- 0.86pp），销售费用率9.17%（同比+1.30pp），销售费用0.65 亿元（同比+5.18%）。管理费用率为17.38%（同比+5.13pp），管理费用为1.22 亿元（同比+28.09%），主要系工资薪酬增加及办公费用增加所致，其中工资薪酬为0.78 亿元（同比+32.94%），办公费0.17 亿元（同比+56.11%）。研发费用1.21 亿元（同比+18.44%），研发费用率17.18%（同比+4.09pp），系公司加大研发投入所致。此外，公司有部分研发投入被资本化，2023H1 公司研发投入共计1.60 亿元（同比+10.42%）。

    　　23Q2：毛利率51.87%（同比+ 5.53pp），销售费用率9.04%（同比+0.11pp），管理费用率15.53%（同比+4.22pp），研发费用率16.92%（同比+0.13pp）。

    　　各业务线收入及毛利率23H1 均有下降

    　　由于Q1 行业需求改善不显著，影响了整个上半年业绩，23H1 各业务收入同比均有所减少。软件销售收入2.87 亿元（同比-5.72%），毛利率62.00%（同比-0.08pp）；技术服务收入2.69 亿元（同比-11.79%），毛利率62.97%（同比-2.91pp）；系统集成收入0.73 亿元（同比-3.65%），毛利率7.81%（同比-6.98pp）。系统集成各项目规模大小不一，从历史上看毛利率存在一定的波动性。

    　　需求侧：行业需求复苏，公司收入或将迎来拐点行业需求侧出现好转。需求改善在Q1 不显著，收入与利润同比下降；Q2 开始下游需求回暖。公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，新增千万级别订单较去年同期增长200%。我们认为，在《“健康中国2030”规划纲要》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、《“十四五”全民健康信息化规划》等政策的推动下，医疗卫生行业信息化中长期向好。

    　　公司持续推动新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS 进院创业慧康的Hi-HIS 基于微服务架构，建立统一数据模型，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式。23H1，公司新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS 已累积签订22 个项目，订单总金额约为3.46 亿，完成5 个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。我们认为，公司新一代产品由于具有微服务架构，便于加快开发进度，因而Hi-HIS 产品有望实现快速交付，加快收入确认速度的同时，进一步扩大公司的市场份额。

    　　与飞利浦合作深化，CTASY 工作重点将转入市场开拓CTASY 产品工作重点将转入市场开拓，未来公司信息化产品将与更多飞利浦产品形成协同。公司2022 年引入飞利浦作为第二大股东，签署《合作协议》，共同　　研发CTASY 系列电子病历产品，为医疗机构提供一个一体化平台。目前CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，并且CTasy 已在进行试点项目的接洽和规划。下一阶段双方的工作重点将从方案打造转移到市场开拓。

    　　未来，公司的医疗信息化产品配合飞利浦的SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024 高清靶扫等技术，将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。

    　　深化AI 大模型合作，推动AI 医疗领域应用

    　　我们认为，公司与高校合作有望获得专业技术支持，助力大模型研发。同时，目前大模型产品已实现部分落地，未来有望深入医疗行业更多应用领域。

    　　1）公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，将进一步推进合作各方在 GPT 大模型和 AI 普适化平台在医疗卫生健康行业的深入发展。

    　　2）公司在其授权范围内使用浙大版的医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现了从6B（60 亿）到13B（130 亿）大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI 支持的品类的同时，打通从云到边的AI 全链路。目前，慧康-启真大模型训练的数据量已达到13 万多药品知识及药品说明书、1 万多项疾病知识、2 万多份指南文档、4 千多项手术知识内容、2 千多项检查检验知识、2 千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。

    　　3）GPT 类算法模型已部分落地：公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；创业为全体员工开放基于 GPT 的 AI 助手功能服务，赋能员工完成日常工作，探索 GPT 技术与当前医疗信息化各产品的结合点。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为17.37/22.46/28.85 亿元，同比增速分别为13.76%/29.26%/28.47%；对应归母净利润分别为2.70/4.16/5.90 亿元，同比增速分别为534.19%/53.69%/42.07%，对应EPS 为0.17/0.27/0.38 元/股。当前股价对应2024 年PE 为25.24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。