业绩增长行业领先

    公司发布年报，2021 年收入18.99 亿元，同比增长16.3%，其中 21Q4 单季度收入6.89 亿元，同比增长33.87%；归母净利4.13 亿元，同比增长24.28%；扣非净利3.87 亿元，同比增长23.11%，处于业绩预告中值（此前业绩预告2021 年归母净利3.75-4.96 亿元，扣非净利3.46-4.40 亿元）。

    我们看好公司作为医疗IT 行业头部厂商的综合竞争力，预计2022-2024 年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30 亿元（前值2022-2023 年归母净利润5.61/7.34 亿元），采用PE 估值，参考可比公司Wind 一致预期平均25.2 倍22PE，考虑到公司作为公共卫生与医疗信息化的双重龙头，给予公司30倍22PE，调整目标价至10.55 元（前值14.17 元），维持买入评级。

    收入利润略受疫情及偶发因素影响，费用管控良好21Q4 收入确认由于今年一季度疫情爆发，个别医院项目收入验收单盖章流程受到影响，致使这部分收入未能确认在21 年。除此之外，归母及扣非净利润还受偶发因素较大影响：1. 子公司梅清数码21 年4 月出表；2. 21 年新增1654 万资产减值损失，其中新增857 万商誉减值准备，新增451 万合同资产减值准备，新增346 万存货跌价损失及合同履约成本减值损失。公司销售费用率为8.06%，同比下降2pct；管理费用率为9.87%，同比下降0.82pct；研发费用率为11.08%，同比增长0.23pct，整体费用管控良好。

    现金流下降是基数原因，软件及技术服务毛利率稳定现金流方面，公司21 年经营性净现金流为1.76 亿，同比下滑35.05%，主要是由于19 年子公司慧康物联网调整账期，造成1 个亿左右的现金流由19年调入了20 年，致使20 年现金流基数较高。剔除这部分影响，公司21 年现金流为略有增长，现金流增速不及收入增速是由于受到部分项目首付款比例下降影响。毛利率方面，医疗行业业务毛利率为55.6%，同比下降2.24pct，主要是由于系统集成（即物联网医疗）业务毛利率下降4.23pct 至12.49%所致，软件和技术服务毛利率基本稳定。

    传统医疗IT 业务竞争优势持续扩大，新业务增长良好公司医疗业务板块实现营收16.96 亿，同比增长24.35%，其中软件销售增长29.62%。公司医疗I 业务在2015-2021 年期间一直保持增长，医疗行业收入CAGR29.09%，公司归母净利润CAGR42.33%。公司21 年订单增长超往年，千万级订单金额同比增长超40%，市占率进一步提升。 21 年公司新业务互联网医疗实现收入1.1 亿元，同比增长约40%；医保业务收入5734万元，同比增长约132%。公司新一代“慧康云2.0”产品在浙江台州医院成功上线，交付时间比传统产品缩短一半以上，助力公司未来盈利能力提升。

    风险提示：医疗信息化政策不及预期；行业竞争加剧。