现金流大幅好转。2020 年公司实现营收16.33 亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长5.82%；扣非后归母净利润3.15 亿元，同比增长20.69%；经营性净现金流2.71 亿元，同比增长238.49%。2021年Q1 实现营收4.02 亿，同比增长22.75%，归母净利润0.90 亿元，同比增长55.85%，实现扣非后归母净利润0.84 亿元，同比增长53.02%。

    收入结构不断优化，管理费用率下降明显。2018-2020 年，公司软件销售收入占比由27.29%增长至36.18%，带动公司整体毛利率由49.75%增长至55.42%； 2020 年，医疗行业实现营收13.64 亿元，占营业收入的83.53%，同比增长16.60%，继续保持良好增长势头。费用率方面，近年来公司管理费用率下降明显，从2018 年的11.76%下降至2020 年的10.69%。主要因为公司从销售到后续工程管理的严谨考核措施，有效减少了公司的营运成本，提高了生产效率。

    医卫信息化订单保持高景气度。公司医疗卫生信息化业务订单连续三年保持增长，2020 年新增千万级订单28 个，较2019 年同期增长近50%，此外，受新冠肺炎疫情时期的需求及政策指引的推动，公司公共卫生信息化业务进一步拓展、表现亮眼，公卫订单较2019 年同期增长近40%。我们认为，订单的高增长显示了公司业务的景气度，为2021 年营收增长奠定了基础。

    “以评促建”效应推动医卫信息化业务发展。近年来，国家积极推动医疗卫生信息化建设和评级政策。政策明确了电子病历、互联互通、智慧服务等信息化建设的评级要求，拓展了医疗卫生信息化“以评促建”市场规模。2020年，公司“以评促建”在审或通过项目较2019 年增长近200%，公司承建的五级以上电子病历、四级以上区域互联互通项目的订单评级通过率及总量处于行业领先水平。根据卫健委公布的相关数据显示，目前全国整体电子病历等级水平与政策导向尚有差距，因此短期内全国还有大量医院具有电子病历系统建设需求，“以评促建”效应还在。

    基于“健康城市”创新发展 “医疗+互联网”业务模式。疫情推动公司“互联网+医疗”等创新业务快速增长，基于“互联网+医疗”应用场景的聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，实现创收约8000 万元。公司通过公有云和私有云部署的互联网医院的建设及接入已超过400 家、“多学科远程医疗云平台”已接入约1300 家的大中型医疗机构。此外，“健康中山”继续发挥创新业务孵化功能，基于中山模式开展的互联网运营模式已在自贡、温州等地区进行了落地复制。

    加码研发推出云化产品，连续中标省级医保平台。1）HI-HIS：2020 年初公司推出新一代 “多态智联”系列平台型云化HIS 产品“HI-HIS”，引入数据中台新特征。目前已被苏州市立医院、温州市中心医院等多家医疗机构使用。2）医保：公司顺应医保体系改革，对医保业务系统、医保业务扩展衍生产品、DRG/DIP 配套产品进行研发。此外，各地方省级医保平台招标已陆续开展，截至2020 年底已有12 个省份完成了招标工作。

    盈利预测与投资建议。2021Q1 公司正式启动“慧康云”的整体云化转型发展战略，以“三群一部”经营管理体系协同发展，努力提升公司的产品研发技术水平和服务品质，持续强化公司的核心竞争力。2021 年Q1，公司医疗信息化业务持续提升，医卫信息化订单保持高景气度，其中一季度获得千万级订单达到6 个，获得开门红；医保方面，公司新中标天津市医保信息平台建设项目，截至目前已有12 个省份完成了招标工作，公司在省级医保项目的竞争中获得了河北、甘肃、天津三个战略标段，为后续抢占地市级医保项目奠定基础，预计2021 年其他省份将快速跟进。我们预测，公司2021-2023 年归母净利润分别为4.70、6.52、8.80 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.55、0.74 元，参考可比公司，给予2021 年动态PE35-40 倍，6 个月合理价值区间为13.65-15.60 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。订单确认不及预期，公司互联网、物联网业务推进不及预期。