核心观点：

    公司披露20 年报：实现营收16.33 亿元，同比增长10.34%；归母净利3.32 亿元，增长5.82%，增速较低的原因在于20 年同比多出约2000万股权激励费用以及非经常损益大幅减少；扣非归母净利3.15 亿元，同比增长20.69%；经营活动现金净额为2.71 亿元，同比增加238.5%。

    公司同时披露21 年1 季报：收入略低于预期，扣非业绩较19 年同期显著增长。营收4.02 亿元，同比增加22.75%，相较19 年增长26.65%，略低于预期，或是订单确收节奏波动所致；扣非归母0.84 亿元，去年同期0.55 亿元，相较19 年增长53.26%。

    点评：1. 考虑到物联网业务增长承压，医疗IT 业务实际增长快于表观业绩增速。2018 年以来子公司慧康物联净利润呈现平稳略降趋势，20年该业务需求未有明显改善，全年慧康物联贡献利润1.07 亿元，与19年持平；若扣除此影响，20 年公司传统医疗IT 业务扣非净利润增速超过30%，高于行业增速。2. 公司20 年订单增速依然稳健，为后续成长积蓄动力。公司披露20 年公卫订单同比增长近40%，我们在中国招标网等公开渠道统计到公司20 年整体订单增速超过20%，领先于行业。3. 医疗IT 是少有的信息化投入永续增长确定性较高且不断升级的垂直领域，随着疫情得到良好控制，2020 年受影响的DRGs 建设、临床IT、底层架构云化升级等需求大概率将在医疗数据应用水平提升以及医疗保障体制改革的背景下实现加速恢复。创业慧康作为头部综合型医疗IT 供应商，也将较好地受益于行业景气度持续提升。

    预计21-23 年EPS 分别为0.38 元、0.47 元、0.59 元。维持给予21年40x PE 估值观点不变，合理价值15.24 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。中山等区域共建项目的运营落地不及预期；互联网业务的渗透不及预期的风险；疫情反复的风险。