2020 年业绩还原后基本符合我们预期

    　　创业慧康公布2020 年业绩：2020 年实现营业收入16.3 亿元，同比增长10.3%；归母净利润3.3 亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润为3.15 亿元，同比增长20.7%。2020 年会计政策的调整对公司收入端造成影响（减少软件销售收入确认金额），还原后公司核心医疗信息化业务收入增速约为30%，总收入超过18 亿元，基本符合我们的预期。

    　　2021 年第一季度业绩亮眼：1Q21 收入同比增长22.8%至4.02 亿元；归母净利润为9,036 万元，同比增长55.9%。一季度收入及利润增速表现出彩，复苏趋势明确，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年业绩表现亮点频现。收入逐步增长：公司2020 年医疗行业营收13.6 亿元，同比提升16.6%，占总收入比重提升4ppt，疫情下仍保持稳定增长势头。公司1Q2021 收入同比提升22.8%，业绩回升趋势明显。毛利率稳健改善：公司2020 年综合毛利率提升2ppt 至54%；软件+服务的毛利率提升3ppt 至64%，毛利率水平稳步上升。现金流显著提升：公司2020 年经营性现金流净流入2.7 亿元，同比提升238.5%，现金流增速抢眼。

    　　各事业部业务稳步推进。医卫信息化：公司力免疫情带来的不利因素，2020 年新增千万元级订单28 个；公卫订单金额同增近40%，进一步巩固公卫信息化龙头地位。医卫互联网：公司通过公有云和私有云部署的互联网医院的建设及接入医疗机构数已超过400家。“健康城市2.0”推进顺利，健康温州项目运营逻辑逐渐清晰。

    　　研发加码发力云端产品，订单复苏2021 展望积极。公司2020 年研发投入同增30.5%，加大对“多态智联”系列、DRG/DIP 及5G、物联网等产品投入。公司于2021 年启动“慧康云”转型战略，云化HIS 产品已落地苏州市立医院等客户，我们认为在高研发水准支撑下公司竞争力有望持续强化。2021 年年初，公司在省级医保信息平台市场连下三地（河北省、甘肃省、天津市），同时一季度公司院端订单也获丰收，我们预计2021 年全年订单增速可达40%。

    　　盈利预测与估值

    　　疫情下业务进度整体有所延后，我们下调2021/2022 年收入预测13%/11%至21.48/28.03 亿元；下调净利润预测4%/4%至4.88/6.00亿元；由于云化产品推广对毛利率实现拉动，因此净利润下调的幅度低于收入下调的幅度。考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价24%至16 元（基于40 倍2021 年市盈率），维持跑赢行业评级。目标价较当前股价有45%的上行空间，当前股价对应27/22倍2021/2022 年市盈率。

    　　风险

    　　公卫信息化政策落地不及预期；新产品推广不确定性。