美国经验：高等级电子病历实为刚需，等级提升推动双龙头格局。欧洲及美国医疗机构通常会拿收入/支出2~4%做信息化建设，而我国目前这一数字仅为1%左右，行业存在扩容空间。从美国发展来看，政策是行业发展的助推剂，在2009 年开始奖惩结合的政策催化下，美国医院基础电子病历渗透率从2008年的9%上升到了2015 年的84%；并且，使用深度不断加深，电子病历平均等级从2006 年的1.6 级提升到了2017 年近5 级，高等级电子病历切实提升临床效果得到验证。我国与美国的电子病历等级评价有一定的可比性，而我国目前电子病历平均等级仅为2.3 级，后续提升空间较大。竞争格局方面，行业头部公司加速发展，Epic、Cerner2009-2015 年收入复合增速分别高达约20%、18%，二者主攻大型医院，凭借大型医院客户优势在医院合并浪潮中持续受益，市占率从2010 年的30%左右上升到2019 年的55%，行业双龙头格局稳固。

    　　公司为医疗IT 头部企业，增速领跑行业、新产品保持旺盛竞争力。2019 年，公司“一体两翼”+医保战略板块形成，在保持传统医卫领域优势下，发力医疗物联网、医疗互联网以及医保建设。近些年，公司医疗行业收入以远超行业的速度快速增长，2019 年医疗行业收入增速高达40%。订单方面，公司20 年千万级订单数量创新高，21 年一季度订单持续向好，较2020/2019 年均有增长，验证公司加速发展逻辑。在2 月行业报告中，我们明确指出2021 年行业高景气一方面来自疫情后医院运营正常化带来信息化投入恢复，另一方面来自公卫医疗补短板等带来新增需求。公司在医卫领域产品布局全面，拥有八大系列300 多个自主研发的产品。并且，2020 年1 月，公司就发布全新一代医健卫产品体系发展战略（HDAI），发布四大产品线，包括数据中台、支持SOA 集中部署与微服务部署的新一代平台型HIS 系统等。

    　　医疗互联网：“健康中山”模式开启复制；医疗物联网：慧康物联深度布局。

    　　公司以单体医院互联网医院建设、“健康中山”为代表的城市级互联网医疗平台方式接入互联网医疗。目前“健康中山”运营逐步成熟，日活与积累的健康档案数均有较高增长。后续拿下的自贡、温州健康城市建设覆盖人群扩大，在数据运营方面有更深的合作。在公司“百城云平台”战略之下，“健康中山”模式有望快速拓展到公司已有的340 个区域平台项目中。医院智慧管理评级催化医院物联网建设，慧康物联深度布局，公司2019 年中标江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”具有标杆作用。

    　　盈利预测与投资建议。医疗信息化景气度高，公司“一体两翼”战略具备竞争实力。我们调整预计公司21-23 年：营收为21.43 亿元、28.01 亿元、36.31 亿元；归母净利润为4.49 亿元、6.02 亿元、7.92 亿元；EPS 为0.38 元、0.50 元、0.66元。（原21-22 年预测值：营业收入为24.35/32.42 亿元；归母净利润为4.81/6.59亿元；EPS 为0.40/0.55 元）。以4 月22 日收盘价计算市盈率分别为29/22/17倍，我们维持此前目标价20 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：传统医疗信息化业务发展存在不确定性；互联网运营业务发展存在不确定性；行业竞争加剧。