减值拖累24Q2 净利润，持续拓展海外业务

    　　先导智能发布半年报，24H1 营收57.52 亿元（yoy-18.82%），归母净利4.59 亿元（yoy-61.74%），扣非净利4.48 亿元（yoy-61.68%）。其中Q2营收24.41 亿元（yoy-35.96%，qoq-26.26%），归母净利-1.05 亿元（yoy-116.52%，qoq-118.64%）。考虑到国内下游客户盈利压力提升及公司减值风险提升，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.83、2.21、2.79 元（前值2.26、2.88、3.86 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有一定溢价，给予公司24 年10 倍PE，目标价18.30 元（前值29.38 元），维持“买入”。

    　　智能物流系统营收占比提升，导致盈利能力有所承压24H1 公司毛利率36.30%，同比-3.80pct；24Q2 单季度毛利率35.66%，同比-3.27pct。分业务看，2024H1 锂电池装备业务营收39.05 亿元，同比-27.10%，毛利率41.85%，同比-1.65pct，主要系国内市场需求增速放缓，设备验收节奏有所延迟所致；智能物流业务营收12.97 亿元，同比+40.41%， 占比提升9.51pct 至22.55%， 毛利率19.53% ， 同比-7.85pct；光伏业务营收4.02 亿元，同比+41.53%，占比7%，毛利率35.33%。2024H1 海外业务收入10.95 亿元，同比+159.56%，占比提升至19.03%，海外业务毛利率提升至39.47%。

    　　24H1 由于营收增长承压，致期间费用率有所提升24H1 公司期间费用14.76 亿元，同比+1.71%，整体较为稳定；公司期间费用率25.66% ， 同比+5.18pct ； 其中， 销售费用率2.64% ， 同比+0.64pct；管理费用率9.53%，同比+3.13pct；研发费用率14.43%，同比+2.52pct；财务费用率-0.95%，同比-1.11pct，主要系外币汇率变动所致。

    　　再获客户欧洲基地新订单，助力全球客户电气化转型据公司官网，2024 年先导叠片设备订单再迎海外新突破，由先导智能自主研发的高效切叠设备正式开始交付全球顶尖车企客户，并帮助客户在设备发货到现场后3 个月实现首个电芯下线，推动了客户海外项目的顺利进行。2024 年先导智能再度获取客户新的欧洲基地设备订单，成为世界顶尖车企在全球范围内最大最全面的设备和系统服务供应商。未来，先导智能将进一步深耕全球高端叠片市场，提供高效智能的高端叠片设备解决方案，助力全球客户电气化转型，推动全球绿色可持续创新发展。

    　　风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。