3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入131.9 亿元，同比增长31.9%；归母净利润23.2 亿元，同比增长39.5%，业绩符合我们预期。单季度看，3Q23 收入61.0 亿元，同比增长34.0%；归母净利润11.2 亿元，同比增长31.7%。

    　　管理效率提升带动期间费用率下行。3Q23 公司毛利率为35.3%，同比下降1.4ppt，我们认为主要系短期收入确认进度影响。3Q23 公司期间费用率为11.4%，同比下降2.4ppt，我们认为主要系规模效应强化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5ppt/-0.5ppt/-1.0ppt/-0.5ppt。1-3Q23 公司净利率为17.6%，同比上行1.0ppt，其中3Q23 公司净利率为18.4%，同比下降0.3ppt。

    　　现金流环比改善。1-3Q23 公司经营现金流净流出14.7 亿元，同比多流出28.0 亿元，主要系营运资金占用，其中3Q23 净流入7,794 万元，同比多流入9.9 亿元，继2Q23 后继续净流入。截至3Q23 末，公司合同负债为99.0 亿元，同比增加17.3 亿元，环比下降7.1 亿元。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车销量及动力电池装车量稳定快速增长。根据中国汽车工业协会，1-3Q23 我国新能源汽车累计销量为627.8 万辆，同比增长37.5%；根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-3Q23 我国动力电池累计装车辆为255.7GWh，同比增长32.0%。短期国内锂电厂扩产节奏放缓。中长期看，我们认为新能源汽车渗透率有望不断提升，公司作为锂电设备行业龙头、竞争优势明显，中长期有望突破天花板。

    　　海外订单、储能市场有望贡献增量。近年国内电池厂商于海外扩产及海外电池厂商扩产速度加快，根据下游厂商公告，宁德时代、亿纬锂能等均有在海外建设产能规划。储能方面，根据CNESA，2023 年上半年我国电化学储能装机规模为8.0GW，超过去年全年装机规模7.3GW，保持景气态势，我们认为下游储能需求的持续景气有望为贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑国内电池厂扩产放缓，下调2023e 盈利预测16%至32.3 亿元，引入2024e 盈利预测32.4 亿元。当前公司交易于13x/13x2023e/24e P/E，考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行，下调目标价51%至33 元，对应16x/16x 2023e/24e P/E，26%上行空间。

    　　风险

    　　下游电池厂商扩产不及预期，订单交付不及预期。