前三季度归母净利同比增加66%，设备龙头海外布局再加快公司10 月27 日晚发布三季报，9M22 实现营收100 亿元/yoy+68.13%,归母净利16.65 亿元/yoy+65.90%，符合我们此前预期（yoy+65%），规模效应与海外收入增长有望持续提升公司盈利能力。公司公告拟发行GDR 并在瑞交所/伦交所上市，我们认为公司海外业务发展或进一步加快，并强化其在1）降本增效；2）技术团队稳定性与研发能力；3）各业务线协同发展三方面的龙头优势。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利27.2/42.8/61.2 亿元，可比公司22 年PE 均值44x（Wind 一致预期），考虑公司海外布局领先，产能建设加快，维持公司22 年50x PE，维持目标价86.94 元，买入。

    规模效应持续体现，订单快速增长导致原材料采购增多9M22 公司毛利率35.64%/yoy-1.86pct，Q3 单季度毛利率37.32%，较上半年提升3.07pct，随着海外收入的逐步增多，我们预计公司毛利率有望稳中有升。公司费用管控较好，9M22 期间费用率同比下降4.02 pct 至15.83%，供应链管理能力与规模效应有望持续显现，带动盈利能力继续提升。公司9M22 合同负债81.76 亿元/yoy+132.2%，我们预计公司订单保持快速增长，并导致公司零部件采购增加，9M22 经营净现金流1.2 亿元/yoy-80.96%。

    平台优势明显，光伏、汽车等领域持续突破

    公司布局方向全面，依靠公司平台优势，光伏、汽车等8 大事业部不断突破，有望在各业务领域复制锂电设备的“成功”。据公司官网9 月28 日发布，先导光伏团队开发的GW 级TOPCon 光伏电池智能工厂产线经过客户的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能30 万片以上，良率和碎片率也达到业内领先水平。汽车业务上，9 月公司以双倍产线效率的技术优势，与土耳其SIRO 签订20GWh 新能源汽车动力电池模组PACK 业务合作协议，将为后者提供高速模组线和PACK 线、智能物流立体库及软件系统、智能工厂整线MES 系统等产品和服务设备。

    海外产能建设加快叠加中国设备竞争力加强，看好公司全球化发展10 月21 日，先导智能在德国全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心。位于德国奈拉的工厂在电气工程机械、机器人技术、工业图像处理等领域有二十多年的专业经验。我们认为公司此次收购有望为海外市场开拓提供强劲的战略支持和动力；同时也将收获一支高水平的非标装备本地化服务队伍。中国电池产业链在量产技术端优势明显，海外电动车产业链本土化趋势明显，对国产设备的认可度也持续提升，公司作为在欧洲本土建设技术中心的龙头设备公司，有望更加受益。

    风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。