业绩简评

    　　业绩符合预期，22Q1 业绩维持高增速。先导智能2021 年实现营收100.37 亿元，同比+71.32%。实现归母净利润15.85 亿元，同比+106.47%，符合预期。

    　　单季度看，4Q21 实现营收40.89 亿元，同比+139.22%，实现归母净利润5.81亿元，同比+353.87%。1Q22 实现营收29.26 亿元，同比+142.41%，实现归母净利润3.46 亿元，同比+72.50%，业绩维持高增速。

    　　经营分析

    　　锂电设备营收高增，宁德收入占比大幅提升。2021 年锂电设备业务实现营收69.56 亿元，同比+114.82%。毛利率34.63%，同比+1.09%。其中子公司泰坦21 年实现营收19.43 亿元，同比+233.28%。实现净利润1.70 亿元，扭亏为盈，主要系2020 年中标项目较多，同时低毛利订单不断出清。其中宁德时代21 年贡献收入41.06 亿元，同比+161.53%，占比提升13%至40.92%。

    　　新签订单创历史新高，智能物流、海外营收增速显著。根据年报公告，21 年公司新签订单金额达 187 亿元（不含税），创历年新高，同比+68.47%，大幅超出年初目标（150 亿元，不含税），为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。21 年智能物流系统实现营收10.55 亿元，同比+90.54%，超出预期。21 年公司海外收入14.78 亿元，同比+234.15%。海外电池厂扩产需求较强，车企向电动化转型节奏较快，公司不断加强国际化布局和海外市场的开拓工作，现有客户包括Northvolt、LG、SKI、宝马、丰田等。预计海外市场将成为公司新的业务增长点。

    　　规模扩大订单增加，应收款周转稳中有升。截至22Q1，应收票据及账款53.13亿元，同比+98.47%，占营收的181.59%，应收账款周转天数为129 天。存货87.94 亿元，同比+106.99%，存货周转天数为368 天。在下游电池厂持续扩产背景下，反映出公司业务规模不断扩大，在手订单充足。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对公司在手订单以及锂电设备毛利率的最新判断，调整公司2022-2023 年归母净利润分别至26.7 亿元（-0.4%）、43.3 亿元（-3.6%），预计 2024年归母净利润为 58.6 亿元。2022-2023 年对应PE 分别为26 倍、16 倍、12倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，电池产能过剩引起扩产放缓的风险，应收账款周转天数增加风险，商誉减值风险。