先导披露21 年年报，净利业绩超预期，Q4 单季度收入增速接近140%：公司21年年报实现营业收入首次突破百亿，达100.37 亿元，同比大幅增长71.32%，其中，锂电池智能装备业务收入占比69.30%；归属于上市公司股东的净利润15.85 亿元，同比增长106.47%，扣非归母净利润15.32 亿元，同比增长117.83%，公司年报业绩表现超预期。公司Q4 单季度收入、归母净利、扣非归母净利分别为40.89、5.81、5.58 亿元，同比分别+139.22%、353.87%、462.54%。

    　　分业务来看，公司锂电+智能物流+其他业务呈现90%以上高速增长，平台化发展富有成效：锂电设备收入达到69.56 亿元，同比+114.82%，智能物流装备实现收入10.56 亿元，同比+90.54%，其他业务高达8.34 亿元，同比大幅增长98.2%。公司光伏及3C 智能设备业务本期收入分别为6.00、5.91 亿元，同比-44.64%、+5.25%，我们认为主要系锂电及配套智能物流业务大幅增长，公司产能有限情况下优先交付锂电订单所致。

    　　公司年度毛利率稳健、净利率/扣非净利率均同比明显提升，泰坦净利率亦显著回升：公司年报毛利率水平达到34.05%，净利率为15.79%，扣非净利率为15.27%，毛利率同比基本维持稳定，净利率、扣非净利率同比分别提升2.69、3.26pct；Q4毛利率为29.05%，同比-0.18pct，净利率为14.21，同比+6.72pct。子公司泰坦20年净利率为负，21 年实现收入19.43 亿元，归母净利润达到1.7 个亿，净利率达到8.77%，盈利能力走向正轨。

    　　公司费用率控制非常优秀，规模效应带动综合费率持续下行：公司2021 年综合费用率为16.89%，同比下降1.50pct，其中21 年销售、管理、财务、研发费用率分别为2.74%、5.22%、-0.02%、8.95%，同比分别-0.34、-0.17、-0.75、-0.24pct。

    　　平台型公司的竞争优势：公司近几年布局了3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势，一方面，平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到锂电行业均产速度不及预期、公司一季报情况，我们估计22-24 年归母净利润分别为26.18 亿（前值29.8 亿）、38.15 亿（前值44.2 亿）、49.19 亿元，当前市值对应PE 分别为26.44、18.15、14.07X，维持买入建议！

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。