投资要点

    2021 年实现归母净利润15.85 亿元，同比增长106.47%。受益于动力电池厂扩产速度加快及大规模招标，同时光伏、3C、智能物流等行业景气度持续，公司营收及订单规模快速增长。2021 年，公司实现营业收入100.37 亿元，同比增长71.32%；归母净利润15.85 亿元，同比增长106.47%。2022Q1，公司实现营业收入29.26 亿元，同比增长142.41%；归母净利润3.46 亿元，同比增长72.5%。2021 年全年新签订单187 亿元（不含税），同比增长69.03%，再创历史新高；2022Q1，公司存货同比增长107%，合同负债同比增长69%，公司在手订单充足，2022 年全年业绩增长确定性强。

    2021 年净利率显著提升；2022Q1 盈利能力承压但预计全年好转。

    2021 年毛利率34.05%，同比降低0.27pcts，主要系毛利率较低的智能物流系统占比提升；期间费用率16.89%，同比降低1.50pcts；净利率15.79%，同比提升2.69pcts，规模效应下盈利能力显著提升。

    2022Q1 毛利率30.80%，同比降低9.41pcts，但与2021Q4 基本持平；净利率11.84%，同比降低4.79pcts，环比降低2.37pcts，我们判断主要系一季度智能物流系统收入占比较高、受疫情影响订单交付确认收入较慢以及产能扩充导致费用前置。展望全年，我们认为公司仍将保持较强盈利能力：1）电池厂扩产速度显著加快，锂电设备进入“卖方市场”；2）此前公司大幅扩产导致费用前置，未来规模效应将随着收入确认逐步体现；3）提高管理和经营效率，人均产值有望进一步提高。下游持续高景气，叠加盈利能力增强，净利润弹性空间增加；4）子公司泰坦经营持续向好，智能物流系统毛利率有望改善。

    具备整线实力的锂电设备龙头，受益于下游加速扩产。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025 年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025 年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。公司作为全球锂电设备龙头，具备整线实力，深度绑定宁德时代、Northvolt 等国内外电池厂，将持续受益于下游加速扩产。高研发投入持续兑现，公司涂布机进入龙头电池企业，辊压机实现批量供货，叠片机累计市占率超50%。

    平台型布局逐渐成型，打造第二成长曲线。在专用设备行业中，锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。公司立足锂电设备，迈向平台型非标设备公司：1）凭借技术、产品和客户的协同性拓展新业务；2）凭借公司在规模、研发、服务等方面的优势快速提升市占率，智能物流、3C、汽车智能产线、氢能等业务进展良好，平 台型的布局正收到成效。光伏领域，公司TOPCon 高效电池设备、高速串焊机等均达到全球领先水平，结合自主研发的MES 系统，可为光伏企业打造“无人车间”。氢能领域，公司在MEA 制备、BPP 产线、PEM制备、Stack/System 测试活化、水电解电堆生产及测试装备等领域不断取得突破，实现了从燃料电池制造到测试的一体化布局。

    投资建议

    预计公司2022-24 年实现营收165.00 亿元/220.32 亿元/288.39 亿元，净利润26.72 亿元/38.57 亿元/53.36 亿元，当前股价对应市盈率为24X/17X/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。