事件
事件一：公司发布2021 年报，2021 年实现营业收入100.37 亿元，同比增长71.32%，实现归母净利润15.85 亿元，同比增长106.47%；其中Q4 实现营业收入40.89 亿元，同比增长139.22%，归母净利润5.81 亿元，同比增长353.87%。2021 年公司新接订单187 亿元（不含税），同比+69.03pct。
事件二：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入29.26亿元，同比增长142.41%，归母净利润3.46 亿元，同比增长72.50%。
简评
营业收入&在手订单延续高增长
2021 年、2022Q1 公司实现营业收入的快速增长。锂电智能装备业务仍为公司收入增长的主要驱动力，2021 年实现114.82%的同比增长，主要系下游动力电池行业持续扩产、锂电设备需求旺盛。
智能物流系统业务增长较快，2021 年实现90.54%的同比增长。
此外，3C 智能装备、光伏设备、汽车智能产线、氢能装备等业务均实现不同程度的突破，未来有望成为公司业绩新的增长点。
充足订单保障收入增长，订单结构有望更加均衡。2021 年公司新接订单187 亿元（不含税），同比增长69.03%，其中来自宁德时代的订单约为73 亿元（不含税，占比约39%）。我们判断，随着公司业务布局的增加以及业务规模的扩大，未来公司的订单结构将更加均衡：1）业务结构方面，公司布局八大事业部，其中智能物流、光伏设备、3C 智能装备业务发展较快，业务占比有望进一步提升；2）锂电客户方面，随着下游动力电池企业纷纷扩产，公司也在不断开拓头部下游客户并获得批量订单，如中创新航、蜂巢能源等扩产迅速的国内电池厂，以及Northvolt、ACC等海外新兴电池厂。
毛利率边际下滑，主要系智能物流系统业务影响，未来有望改善全年毛利率稳定，期间费用率摊薄。2021 年公司毛利率、净利率分别为34.06%、15.79%，同比-0.26pct、+2.69pct，毛利率维持稳 定，净利率的提高主要系规模效应导致的期间费用率摊薄。
受智能物流系统业务影响，毛利率边际承压。2021Q4、2022Q1 公司毛利率分别为29.05%、30.80%，相较于2021Q3分别下滑7.65pct、5.90pct。我们判断，公司毛利率的边际下滑主要系智能物流系统业务收入确认较高所致，该业务2021 年毛利率仅为14.78%。智能物流系统业务为2018 年公司布局的新业务，在高速发展阶段公司产能较为紧张，因此采用部分委外加工，造成毛利率短期承压。未来，随着公司不断扩充产能，该业务毛利率有望逐步改善。
员工数快速增加使成本&费用前置，后续有望摊薄。伴随着国内外动力电池企业持续加码产能扩建，为了提前储备产能，2021 年公司开展大规模招聘，截至2021 年底，公司总员工数达到14858 人，同比增长80.86%，其中生产人员实现了超过一倍的增长。人员数量的快速增加员工薪酬的提高，从而造成一定的营业成本、期间费用前置，短期内会降低公司的盈利能力。随着公司收入规模的扩大、人均产值的提升，上述成本与期间的前置有望摊薄，进而改善公司的盈利能力。
客户开拓顺利，将持续受益于下游扩产
客户开拓顺利，全球布局雏形已现。1）国内市场方面，公司绑定宁德时代大客户，未来在宁德核心设备采购中占比不低于50%，同时也已接到中航锂电、蜂巢能源、亿纬锂能、国轩高科等头部客户订单。2）海外市场方面，公司具备整线交付能力，对于欧洲新兴电池厂、整车企业电池厂具有较大吸引力，目前公司已供货Northvolt、ACC、InoBat Auto 等欧洲新兴电池厂，并与大众等整车企业电池厂保持良好的合作关系。
锂电行业将延续高景气，公司订单有望持续高增。受益于新能源汽车行业需求向好，锂电池厂商加大扩产力度，据我们预估，2022 年国内招标产能（内外资电池厂在中国的产能）、海外招标产能（内外资电池厂在海外的产能）分别约为787、115GWh，较上年同比增长60%、116%，下游高速扩产延续。公司与头部客户已建立良好的合作关系，并在海外市场开拓方面走在前列，有望充分受益于下游产能扩张。
投资建议：综上所述，公司在手订单充足，保障营收高增，盈利能力有望改善。预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为169.87、235.49、285.60 亿元，同比分别+69.25%、+38.62%、+21.28%；公司实现归母净利润分别为29.15、42.68、57.15 亿元，同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%；对应PE 分别为21.99、15.02、11.22倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观政策发生变化；2）订单盈利低于预期；3）新业务进展不及预期。