事件：公司发 布2021年报，实现营业收入100.37亿元，同比增长71.32%，实现归母净利润15.85 亿元，同比增长106.47%。其中，Q4 实现营收40.89 亿元，同比增长139.22%，实现归母净利润5.81亿元，同比提升353.87%。

    　　另外，公司发布2022 一季报，Q1 实现营业收入29.26 亿元，同比增长142.41%，实现归母净利润3.46 亿元，同比增长72.50%。

    　　营收首次突破百亿，21 年新接订单达187 亿。21 年公司锂电设备业务增速明显，同时非锂电业务发展迅速。拆分营收看，锂电装备、光伏装备、3C 装备、智能物流系统分别实现营收69.56 亿元、6.00亿元、5.91 亿元、10.56 亿元，同比增速为114.82%、-44.64%、5.25%、90.54%。订单方面，2021 年公司新签订单金额达 187 亿元（不含税），创历年新高，同比增速达到70%。而回顾2019/2020 年公司订单（不含税）分别为45 亿元、110 亿元。充裕的订单将为公司未来业绩继续快速增长提供了保障。

    　　22Q1 毛利率有所降低，子公司泰坦盈利改善。2021 年公司综合毛利率34.05%，同比基本持平；净利率为15.79%，同比提升2.69 个百分点；而21Q4/22Q1 公司综合毛利率分别为29.05%、30.80%，同比降低0.18%、9.41%；净利率分别为14.21%、11.84%，同比增长6.72%、-4.80%。分业务看，21 年智能物流系统毛利率下降较多，下降7.86个百分点。根据公司反馈，智能物流业务预计下半年毛利率将有所恢复。另外，子公司泰坦21 年净利润为1.7 亿元，相比20 年亏损有明显提升，显示盈利处于改善当中。

    　　新品不断推出，产能持续扩张。公司始终保持研发创新，2021 年研发投入8.98 亿元，占营收比例 8.95%，前期高投入开始兑现。目前涂布机进入龙头电池企业，辊压机实现批量供货，高速叠片机进入主要电池企业并取得较高份额，公司前中后段锂电设备均已达到世界领先水平。公司不断提升产能，增加交付能力来满足不断增加的市场需求，2021 年公司员工数量为14858 人，相比去年8215 人有较大幅度提升。同时公司全面提升产能自动化、信息化、数字化水平，打造智能工厂。

    　　费用管控能力持续提升。21 年公司期间费用率为7.94%，同比下降1.26 个百分点，拆分看销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.74%、5.22%、-0.02%，另外单季度21Q4/22Q1 期间费用率分别为5.80%/7.71%，同比下降7.87/4.39 个百分点，显示公司费用管控能力进一步增强。2021 年公司存货周转天数、应收账款周转天数为290 天、121 天，同比增长54 天、下降17 天。截止2022 年一季度，公司存货87.94 亿元、在建工程2.69 亿元、以及合同负债44.99 亿元，同比环比均有大幅提升，显示公司处于大幅扩张阶段。

    　　盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为157.33/213.92/264.98 亿元，归母净利润分别为26.34/37.29/48.62 亿元，对应PE 24/17/13 倍。

    　　风险提示：下游扩产不及预期；同业竞争格局恶化，产品推广不及预期等。