事件描述

    公司发布2021 年报和2022Q1 季报，2021 年营收100.37 亿元，同增71.3%；归母净利润15.85 亿元，同增106.5%。2021Q4 营收40.89 亿元，同增139.2%；归母净利润5.81 亿元，同增353.9%。2022Q1 营收29.26 亿元，同增142.4%；归母净利润3.46 亿元，同增72.5%。

    事件评论

    业绩高增长，符合市场预期。2020 年以来公司订单持续高增长，并顺利验收，2021 年营收突破100 亿元，归母净利润略高于此前预告的中枢。2022Q1 收入29.26 亿元略超过此前市场预期，归母净利润3.46 亿元同增72.5%，基本符合此前市场预期。

    毛利率受物流业务拖累，泰坦恢复盈利。公司2021Q4 毛利率29.05%，2022Q1 毛利率30.80%，相比此前几个季度下滑明显，主要是受智能物流业务拖累。公司2020 年智能物流订单增长迅速，产能不足因此增加了外协比例导致毛利率降低，2021 年智能物流业务毛利率仅约14.78%。将物流业务剔除后，其他业务毛利率维持稳定。公司2021 年产能快速扩张，目前外协比例已大幅降低，预计2022Q1 是公司全年毛利率低点，后续毛利率有望逐步恢复。子公司泰坦2020 年亏损约0.78 亿元，2021 年成功扭亏，实现净利润1.7亿元，净利率修复至8.8%，预计2022 年泰坦盈利能力有望进一步提升。

    订单创新高，产能持续扩张。2021 年公司新签订单达187 亿（不含税），同比增长达69%，合同负债与存货均创历史新高。测算得2021 年末公司在手订单超过200 亿元（含税），为未来的业绩增长提供有力支撑。2021 年末公司员工人数达到14858 人，产能大幅增长，预计2022 年公司将进一步扩大产能，接单能力和交付能力将进一步提升。

    2022Q1 抢购原材料影响现金流，疫情对公司影响可控。2021 年公司经营性现金流达到13.4 亿元继续保持高位。2022 年以来疫情对原材料供应、物流等造成一定影响，公司为保障生产，提前采购了较多原材料，使得2022Q1 经营性现金流为-12.1 亿元。公司本身的生产经营并未受到疫情的重大影响，仍正常保持生产，但由于来料、出货等的物流变慢，使得效率受到一定影响，但影响整体可控。

    平台化进一步夯实，海外收入破10 亿。2021 年公司多数非锂电板块收入均保持增长，物流收入破10 亿，光伏与3C 业务均超5 亿。公司近年来拓展的多块业务已逐步形成规模，平台化进一步夯实。2021 年公司海外营收达到14.78 亿元，海外营收占比达到14.7%，均创历史新高，预计未来公司海外收入与占比有望进一步提升。

    维持“买入”评级。预计公司2022-23 年归母净利润分别为28.0、42.8 亿元，对应PE分别为23、15 倍。公司股价前期随电动车板块调整幅度较大，当前估值下具有较高配置价值，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源汽车产销不及预期；

    2、电池厂扩产不及预期；

    3、公司海外客户突破不及预期。