21 年业绩同增106%，22Q1 收入与海外布局持续加速公司4 月24 日晚发布年报与一季报，21 年实现营收100.37 亿元/yoy+71.32%, 归母净利15.85 亿元/yoy+106.47%， 符合我们预期（ yoy+108.4%）；22Q1 营收29.26 亿元/yoy+142.41%，公司交付与收入确认规模持续提升。基于公司海外布局加快，竞争力继续强化；同时公司新签订单与交付能力有望继续提升，上调盈利预测并引入24 年盈利预测，预计22-24年归母净利27.2/42.8/61.2（前值26.3/39.7/-）亿元，可比公司22 年PE均值38x（Wind 一致预期），考虑公司较高的22-24 净利CAGR （56.9%），给予公司22 年50x PE，目标价86.94 元（前值110.31 元），买入。

    毛利率受产品结构短期调整影响，盈利能力有望持续回升21 年公司毛利率34.05%/yoy-0.27pct，主要系毛利率较低的物流设备收入占比提升。22Q1 公司毛利率继续受产品结构影响下降至30.8%，我们认为有望随着其他产品的逐渐交付回升。公司21 年费用管控较好，整体期间费用率同比下降1.50pct 至16.89%。我们认为公司供应链管理能力有望持续显现，利用规模化生产带来的设备标准化，盈利能力有望持续回升。21 年公司经营净现金流13.44 亿元/yoy-0.69%，22Q1 购买商品/接受劳务支付的现金25.84 亿元/yoy+193.6%，主要系订单/备货增多带来的采购增多。

    高端产能竞争力与稀缺性提升，平台化优势下新产品销量快速增长公司产品竞争力强，年报披露公司模组、PACK 和电驱产品自动化率最高超过95/50/85%，均为行业领先，我们认为公司有望受益于下游产能的自动化率提升需求。依靠平台优势，公司物流、汽车以及锂电前道产品收入不断提升，物流设备营收10.56 亿元/yoy+90.54%；据公司官网3 月新闻，公司签订200+台叠片设备合作协议，并预计22 年出货量有望超越21 年的400 台，同时公司出货100+台新一代辊压分切一体设备。我们认为公司有望在各业务领域复制锂电设备的“成功”。

    海外拓展加快，22 年盈利能力与海外订单有望再提升，买入评级我们认为公司长期有望通过1）携手全球客户共同降本；2）强化研发优势；3）各业务线协同发展三方面加强龙头优势。2 月23 日公司公布与Northvolt（未上市）在无锡建立联合创新中心，海外本土电池厂对公司的认可达到新高度；3 月15 日，Northvolt 公布将投资约40 亿欧元在德国北部建造60GWh的电池工厂，Northvolt 的整体产能规划超过170GWh，我们认为公司海外订单有望持续提升。预计22-24 年归母净利27.2/42.8/61.2（前值26.3/39.7/-）亿元，PE 26/16/11x，目标价86.94 元（前值110.31 元），买入。

    风险提示：疫情反复；客户扩产和新产品拓展不及预期；设备验收放缓。