全球动力电池扩产浪潮开启，龙头扩产规模及速度超预期。先导作为国内锂电设备龙头，有望利用产能、技术、客户、资金优势提高市占率，成为本次全球锂电扩产潮中最大受益设备商。本篇报告全面地梳理了锂电设备上下游、竞争格局、厂商扩产明细、产品比较等全方位信息，包含了消费侧、扩产侧的设备市场测算、订单测算、市占率测算等内容。作为成长性强的设备龙头，千里之行始于足下，未来业绩可期，近日股价持续回调，未来复合增长率45%，低于45 倍动态PE 可买入。

    全球锂电超预期扩产，奠定锂电未来三年扩产基调。从终端新能源汽车需求推算21-25 年全球动力电池累计装机需求3583GWh，对应设备需求累计6956 亿元；从下游动力电池扩产侧推算未来全球动力电池累计实际有效产能达2999GWh，对应设备需求累计7456 亿元。短期内，2022 年国内动力电池新增落地产能或达473GW，对应设备需求超过1000 亿元。

    先导为国内锂电设备龙头，产能、技术、客户、资金四面护城河加持，预计2021 年锂电设备订单超过100 亿元。在当前全球锂电扩产大潮，设备商交付速度和质量为核心竞争力；公司卷绕机领域技术全球领先，通过内研外购是全球极少数能提供全品类锂电池整线方案的锂电设备商；定增25 亿绑定宁德时代，有望充分受益下游龙头公司订单、技术外溢，跟随国内龙头海外进军步伐出海；公司在同行业内现金流优异，资金丰厚，奠定未来发展基础。

    动力电池扩产潮褪去后，公司风险可控：多业务的平台型布局为公司后续业务拓展和高速发展打下了坚实的基础，有助于抹平设备行业周期性风险；急速扩产利好整线集成，整线需求带动智能物流和未来设备更新；先导云MES 赋能柔性工厂，工厂运维服务占比有望提升。轻资产运营加强公司运营弹性，下游客户洗牌应收资产质量向好。

    非锂电业务谋篇布局，萌芽发展未来可期。从公司的发展历程看，先导依靠技术和客户优势，从最初的薄膜电容器赛道切入更具成长性的锂电、光伏赛道，且获得高速发展。光伏设备业务有望受益TOPCon 技术更新改造和全行业自动化升级；3C 智能检测业务已进入苹果供应链；汽车组装业务获得宝马订单。

    继续维持“ 强烈推荐-A” 评级。我们预计先导21~23 年实现归上净利润14.7/23.6/33.4 亿元，分别同比增长92%/60%/41%。预计后续三年复合增长率为45%，22 年动态PE 约为40.1 倍，PEG<1 仍然存在上行空间。

    风险提示：锂电下游扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期、新事业部发展不及预期。