2021 年三季度净利率水平稳步提升。2021 年三季度单季公司毛利率水平为36.7%，同比上升3.4pct，环比下降0.25pct；前三季度公司综合毛利率为37.5%，同比上升了1.08pct。2021 年三季度单季公司净利率为18.76%，同比上升0.76pct，环比上升4.19pct；前三季度公司综合净利率为16.88%，同比上升1.47pct，主要因为报告期借款较少，利息支付减少，导致财务费用同比减少204.55%。

    　　订单金额不断创新高，公司未来业绩增长确定性强。公司2020 年全年新签订单110.63 亿元（不含税），今年将逐步兑现至营收端。2021 年第一季度公司新签订单为38.49 亿元(不含税)，2021 年上半年公司新签订单92.35 亿元（不含税），不断创造新高水平，公司未来业绩增长确定性强。

    　　下游新一轮扩产周期来临，公司深度绑定龙头享利好。今年以来，新能源汽车景气度不断超预期，带动动力锂电池需求量高速增长，下游积极扩产。公司与下游第一大龙头宁德时代深度绑定，根据公司与宁德时代的协议，宁德时代按不低于电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给予先导智能优先权。8 月12 日晚，宁德时代抛出582 亿元定增方案，定增募资将用于投资福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、宁德时代新能源先进技术研发与应用项目等6 个项目及补充流动资金，582 亿中设备总投资约300 亿元。9 月13 日，宁德时代发布公告，公司拟在江西省宜春市投资建设宁德时代新型锂电池生产制造基地（宜春）项目，项目总投资不超过人民币135 亿元。

    　　激励计划绑定核心人才，业绩目标有助公司长远发展。公司拟向激励对象授予的限制性股票258 万股，占股份总额的0.17%，授予价格为35.43 元每股。行权条件为，2021-2023 年营收增长需分别达到50%、47%和23%，且净利率不低于16%、18%、20%。该激励计划有助于公司留住核心人才，同时有助于业绩目标的实现。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为104.45 亿元、140.71 亿元和179.48 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为16.81 亿元、22.09 亿元和29.05 亿元，每股收益分别为1.08 元、1.41 元和1.86 元，对应PE 分别为73、55.54 和42.25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）政策执行效果不及预期或政策调整风险；2）下游电池扩产项目进程不及预期风险；3） 行业竞争加剧风险；4）回款不及预期风险。