事件。先导智能公告2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营业收入59.48亿元，yoy+43.35%；归母净利润10.04 亿元，yoy+56.96%；扣非后归母净利润9.75 亿元，yoy+61.26%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入26.80 亿元，yoy+17.26%；归母净利润5.03 亿元，yoy+22.17%；扣非后归母净利润4.86 亿元，yoy+27.66%。

    　　公司前三季度盈利能力实现同比稳步提升；Q3 单季度盈利能力环比提升，管理/销售/研发费用率实现环比下行。公司2021 年前三季度销售毛利率、销售净利率分别为 37.50%、16.88%，分别yoy+1.08pct、yoy+1.46pct，其中Q3 单季度销售毛利率、销售净利率分别为36.70%、18.76%， 分别yoy+3.40pct、yoy+0.75pct。从费用端看，Q3 单季度公司管理费用率/销售费用率/研发费用率为5.5%/3.5%/9.6%，环比-0.37pct/-0.07pct/-1.63pct。

    　　合同负债、存货同比大幅上行，经营性现金净流量大幅改善。2021 年三季度末，公司存货、合同负债分别为73.23 亿元、35.21 亿元，分别yoy+201.33%、yoy+134.58%，增长快速；经营性现金流净额6.28 亿元，yoy+117.62%。我们认为，公司合同负债、存货同比大幅增长印证公司在手订单饱满，同时经营性现金净流量大幅改善印证公司议价权有所提升。

    　　盈利预测。我们预计公司2021/2022/2023 年实现归母净利润16.17/28.11/40.31 亿元，EPS 分别为1.03/1.80/2.58 元/股，参考可比公司估值（2021 年平均PE 为76.22 倍），我们给予公司2021 年90-95 倍PE 估值，合理价值区间为92.99-98.16 元/股（预计2021 年公司EPS 为1.03 元），维持“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2021年PB 为14.36-15.16 倍（可比公司2021 年PB 范围为6.40-19.83 倍），具备合理性。

    　　风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险。