核心观点：

    　　9 月15 日晚，先导智能发布股权激励公告，本次股权激励计划草案拟327 名员工，共258 万股股份，占总股本的0.13%，拟授予价格为35.43元。本次预计摊销总费用7,495 万元，21-24 年分别摊销905/ 3,882/1,902/ 806 万元。

    　　股权解锁条件表明公司对未来业绩的信心。根据公告，激励计划的解锁条件为2021-2023 年，公司需满足营业收入增长条件或者净利率提升条件之一：（1）每年度的营业收入相较于2020 年增长分别不低于50%/ 120%/ 170%；（2）21-23 年净利率分别不低于16%/ 18%/ 20%。

    　　前期投入较大，净利率有望逐步提升。根据我们对于锂电设备厂商的观点，由于交付周期通常为一年，收入确认往往在第二年，而费用发生在当年，因此锂电厂商存在费用前置的情况，当年净利率受到影响。

    　　先导智能20 年净利率在13.1%，净利率的解锁条件为，至23 年将提升7pct 至20%，表明对公司对未来净利率的积极展望。

    　　锂电设备厂商一定程度上具备共通性，重视龙头的示范性效应。根据各公司的中报及合同公告，当前多家锂电设备在手订单规模较大，处于快速扩张期，利元亨20 年净利率9.82%，联赢激光7.63%。根据先导智能在股权激励草案中对净利率的积极展望，我们预计锂电设备行业后续在收入规模快速扩大和净利率提升的双重推动下，净利润端弹性相较于收入端更大。

    　　盈利预测与投资建议：下游龙头公司加速扩产，公司作为行业龙头海内外拓展顺利，预测公司21-23 年归母净利润分别为16.58/ 27.69/37.44 亿元，考虑公司龙头地位，取22 年归母净利润60x 的PE 估值，合理价值106.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户产能扩张低于预期，行业竞争加剧风险。